市值蒸发500亿 蓝思科技的舵还稳吗？

5月18日，蓝思科技(300433.SZ)在其刚刚竣工揭牌的新基地黄花园区召开了2020年度股东大会。作为A股苹果产业链三巨头之一，蓝思科技2020年的数据相当亮眼，年报显示其2020年实现营业收入369.39亿元，同比增长22.08%；归属于上市公司股东的净利润为48.96亿元，同比增长98.32%。

虽然在2020年末，蓝思科技完成了一笔150亿的定增，但公司账面上还有超过200亿的长短期借款。在经历了2021年初超2000亿市值的高峰后，目前近1500亿的市值，股价略显低迷，那么蓝思科技是被低估还是已到天花板？它的舵还稳吗？

大客户依赖下的财报

对苹果的依赖不减反增。

蓝思科技成立于2003年，最初只是玻璃屏幕的“代工者”，现在已发展成为3C电子的盖板玻璃龙头。

纵观蓝思科技的营收成长，2017年到2020年分别实现营业收入237.03亿元、277.17亿元、302.58亿元、369.39亿元，同比增长分别为55.57%、16.94%、9.16%、22.08%。前三年增长略有放缓，而2020年涨势喜人。

而从产品角度来看，蓝思科技前三年中小尺寸防护玻璃营收占比始终维持在总营收的70%左右，而2020年下降到66.27%，大尺寸防护玻璃占其营收的比重从10%-12%，上升至15.25%。

从前五大客户营收来看，2017年到2020年，其向前五大客户的销售金额分别为180.30亿元、207.98亿元、225.95亿元、292.90亿元，占年度销售总额比例分别为76.07%、75.04%、74.67%、79.29%。其中，第一大客户的销售金额分别为117.02亿元、130.19亿元、130.33亿元、203.06亿元，占比分别为49.37%、46.97%、43.07%、54.97%。可以看出，在2019年以前，第一大客户的营收占比逐渐在缩小，但2020年为其业绩提供强劲支撑的还是第一大客户，这也意味着，公司对第一大客户的依赖性并未像之前说的减少，反而增加了。

从研发角度来看，2018年到2020年的研发费用分别为14.80亿元、16.39亿元、14.42亿元。单看2020年，较2019年同期下降12%，研发投入占营业收入比例也由2019年的5.42%下滑至2020年的3.90%。据其解释，主要因为报告期内公司优化研发模式，精准研发。有大客户订单在手，研发的进展的确是要精准化管理。

在去年九月，欧菲光被苹果“退群”风波中，就有媒体报道称，欧菲光的触控订单十之八九将花落蓝思科技。但蓝思科技随后表示，没有对外发布承接欧菲光订单的相关消息。

对蓝思科技而言，大客户可是其持续造血的“保护神”。根据其2020年年报的描述，“下一个五年，公司将积极向下游更广泛的智能终端市场纵深发展，打开创新型产品在智能汽车市场的空间，扩大公司对智能汽车、智能穿戴、智能家居家电、医疗设备等行业的销售规模，不断拓展新的增长点”。有消息称，蓝思科技已经深入汽车电子行业，并开始为特斯拉供货，想来在苹果汽车的研制上，蓝思科技还有不被甩下车的资本。

收购、定增忙

布局手机代工业务，进一步加深与苹果的绑定。

2020年，蓝思科技在资本市场做了两件大事，其一是蓝思科技全资子公司蓝思国际将以99亿元现金收购可胜科技(泰州)有限公司和可利科技(泰州)有限公司各100%股权。其二是成功完成向特定对象发行股票，募集资金150亿元。

先来看现金收购交易。根据相关资料显示，可胜泰州成立于2012年6月12日，可利泰州成立于2016年，两家公司均从事各式合金的生产、销售与开发，为业界领先的智慧型手机金属机壳领导厂商，提供顶尖客户整合关键技术与制程的全方位解决方案。

两家公司均是可成科技的供应商，可成科技以铝合金压铸件起家，而后杀入苹果供应链。蓝思科技表示，交易完成后至供应商代码转移至蓝思科技前，目标公司将继续通过可成科技向最终客户供货；供应商代码转移至本公司后，目标公司将通过蓝思科技向最终客户供货。

最终客户不言而喻是指苹果公司，该笔收购也意味着蓝思科技正式接手苹果在国内的手机金属机壳及相关组装业务。

蓝思科技的主营业务为玻璃、蓝宝石、陶瓷、塑胶与金属小件加工等业务，与可胜泰州、可利泰州是上下游业务关系。“通过此次交易，为公司进一步向下游供应链进行业务拓展奠定基础。”

对于该交易有分析人士称，可成科技因与其他公司合作将终止，并失去在苹果供应链内的市场份额，故出售工厂以收回部分现金。而对于蓝思科技而言，未来或将提高获得苹果订单的机会。

再看2020年末完成的定增。该笔定增从2020年4月始，到当年10月过会，仅六个月时间。根据发行情况报告书显示，截至2020年末，蓝思科技已收到募集资金款项。同时蓝思科技表示，本次再融资项目的成功实施，一方面引入了一批认同公司长期投资价值的优质投资者，进一步丰富优化了公司的股东结构；另一方面，募集资金主要投向“长沙(二)园智能穿戴和触控功能面板建设项目”、“长沙(二)园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”和“长沙(二)园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”，项目达产后将大大增强公司相关产品的生产能力，及时满足全球消费电子和汽车电子行业各大品牌客户对于智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑等产品，以及高端智能汽车、智能家居家电等领域中高端产品旺盛需求。

值得注意的是，该定增的发行价格为25.44元/股，2021年1月27日为增发股份上市日，即7月27日就是这150亿定增解禁的日期，而截至5月28日，蓝思科技股价仅为29.17元/股，资本溢价率仅有14.66%。可见市场对其大规模定增并不看好。