前海开源基金杨德龙：在A股做价值投资更能获得超额收益

周五沪深两市出现了大幅上涨，可以说投资者的信心为之一震。A股午后持续拉升走强，创业板涨幅超3%，金融股领涨，汽车与数字货币等板块较为活跃。在前期市场调整的时候，我一直建议大家要逢低布局调整充分的优质股票，等待市场回升。

本周市场整体上呈现出震荡回升的态势，虽然中间有所反复，但市场上涨的态势已经形成，特别是像白酒、中药以及食品饮料，甚至券商都出现较好的表现。一些龙头股更是从底部悄悄回升了30%以上，形成了比较强的赚钱效应。

每轮大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外。通过这一轮市场大跌之后的快速回升，大家也认识到，在底部分批建仓优质股票是正确的投资策略，而战胜恐慌则是做价值投资的重要一环。

价值投资知易行难，价值投资的本质就是以低于企业内在价值的价格买入好公司，并长期持有，但能够做到的人却很少。其中一个原因就是企业的内在价值怎么去计算？很多人并不懂，大部分人还是习惯于用市盈率的高低来判断一个企业的内在价值，其实这可能会对品牌消费品以及成长股是不公平的。低估了品牌消费品的品牌价值，也低估了成长股的成长溢价。

正确的来看待企业的内在价值，我认为其实是一个辩证法。比如说从短期来看，很多白龙马股似乎涨幅比较大，估值较高，但从长期来看，这类企业的龙头地位、品牌价值以及长期稳定的业绩增长将会给公司未来的成长带来机会，那么从长期来看很多白马股也就不贵了。

很多人都知道美国上世纪70年代出现了“漂亮50”行情，之后开始大跌。但这只是故事的前半部分，后半部分的故事是，很多当时跌了一半的“漂亮50”股票成为长期牛股，纷纷创出新高，并且有几十倍上百倍的涨幅。而“股神”巴菲特也正是在“漂亮50”崩盘之后进行的大量抄底，才从华盛顿邮报获得上百倍的回报。

可以说，好企业的长期内在价值远远超过用当前业绩计算出来的价值，这一点是很多人做不到价值投资的原因，就是没有正确的认识好公司的内在价值。

而一些差公司的价值却往往被高估，比方说一些传统重工业以及金融地产等传统行业，如果只看市盈率和市净率似乎估值很低，但如果看未来的成长性，就有可能高估了这些传统行业的内在价值，从而陷入低估值陷阱，也就是认为这些公司估值低而去买入，结果长期持有，没有什么回报。

价值投资难以执行的第二个原因就是人性。做价值投资是反人性的，大部分人都是贪婪和恐惧的，涨的时候贪婪，跌的时候恐惧。春节前，白马股大涨的时候，很多人情绪非常亢奋，恨不得满仓加杠杆去配置好股票。但一旦出现获利回吐、出现大跌，马上开始哭天抢地，不敢去抄底好股票，甚至担心这些公司还是不是好公司。

甚至有分析师宣称，涨的时候是核心资产，跌的时候就不是核心资产，这是典型的唯心主义，而不是唯物主义。唯物主义要求我们用辩证法，要用客观的眼光来看待股价的波动。公司的内在价值并不会因为股价的波动而受到影响，除非是那些具有反身性的公司。

比如说一些证券公司可能会受到行情的影响，使公司的业绩出现波动，甚至对公司的经营产生影响，这些就是具有反身性的股票。例如08年发生金融危机，次贷危机的爆发对贝尔斯登、雷曼兄弟等公司本身的业务产生影响，对公司的基本面产生了影响，这样的话就是越跌越不能买了。

一般的实业公司并不会受到股价波动的影响，对你看好的白龙马股应该越跌越买才是正确的态度。

近期美股出现了高位震荡，但这不意味着美股就此泡沫破裂。美国经济复苏加上积极的财政政策可能一定程度上抵消了投资者对于美联储放水催生出通胀的担忧。周四美股再次出现大涨。

美股的牛市已经运行了十几年，短期之内就见顶的概率并不大。刚刚公布的上周初请失业金人数创疫情以来的新低，这也表明美国经济已经在逐步复苏，就业形势向好。美国4月份CPI突破4%，创出很多年以来的新高，让很多人担心通胀可能会影响美国经济的复苏。

另外也有人担心通胀以及美联储放水可能会导致美元的国际地位受影响，美元作为世界货币的硬通货作用受影响。总的来说，确实有这方面的担忧，但影响不会太大。美元作为世界货币仍然是最具信用的货币，所以美元大幅贬值的可能性并不是很大。

最近，很多人都在关注受到资金爆炒的数字货币，其暴涨暴跌的行情也让大家充分的认识到这种数字货币的炒作风险。马斯克作为世界第二大首富，之前宣布比特币可以用来支付购买特斯拉，接着又不断在推特上为狗狗币等其他数字货币加持，导致数字货币一路高歌猛进，甚至一些毫无价值的空气币以及动物命名的数字货币都遭到资金的爆炒。

据统计，目前全球数字货币的总市值已经超过了2万多亿美元，也就是超过了流通中的美元，这是多么疯狂的一件事。很多人受此吸引，甚至18线城市的小青年都在讨论怎么炒币，这时候的风险就值得警惕了。

虽然我一直认为比特币作为新一代计算机技术应用的成果，确实存在应用场景，例如在黑市交易的时候有应用场景。所以，比特币本身是有一定价值的，至少他有作为一般等价物的特征。

但是盲目炒作很容易会被割韭菜。希望大家理性的来看待炒币这种现象，远离炒作，多做价值投资。现在无论是A股还是港股，很多优质的股票已经跌出了价值。大家放这种有明确投资价值的好股票、好基金不买，而去炒虚无缥缈的数字货币，这本身就是一个错误。

虽然泡沫起来之后，我们不知道它什么时候能够破裂，但鸡毛是不能飞上天的。所以建议大家保持理性，如果你一定想炒数字货币，那也一定是坚持一个原则：小赌怡情，大赌伤身。小资金炒一炒，娱乐一下，就当去赌场了，没关系，但是不要大资金参与，否则的话，真的可能会血本无归。

在A股市场做价值投资是幸福的，因为A股还有很多人没能做到价值投资，甚至不相信价值投资，这就意味着我们做价值投资很可能会有超额收益的机会。在美股这样的成熟市场，做价值投资跑赢指数已经越来越难了，正如用芒格的话来说，美股是一个被过度捕捞的渔场。

但相反的，A股市场仍然是水大鱼大的市场，好公司的价值并没有被投资者充分认可、挖掘，所以在A股通过做价值投资，做好公司的股东，还是可以获得跑赢指数、跑赢大多数投资者的机会，所以我们也要珍惜在A股市场做价值投资的机会。

至少在A股的黄金10年里，做价值投资很容易做到超额收益，等以后随着越来越多的投资者开始加入价值投资的阵营，做价值投资所获的超额收益也会越来越少。

当前来看，价值投资的赛道还并不拥挤，但10年、20年以后，做价值投资的人会越来越多，因为事实胜于雄辩，做价值投资确实是被古今中外无数的投资案例所证明，是取得长期投资胜利的法宝，A股当然也不例外。