铜价突破1万美元背后： 通胀交易愈演愈烈 火热还能持续多久

随着美国经济持续强劲复苏，通胀交易再度兴风作浪。

截至4月30日20时30分，伦敦期铜主力合约报价徘徊在9940美元/吨附近，隔夜盘中一度突破10000美元/吨，离历史高点10190美元/吨仅“一步之遥”。

“尽管伦敦期铜尚未站稳1万美元关口，但多数对冲基金认为铜价刷新历史新高只是时间问题。”一位华尔街大宗商品投资型对冲基金经理向记者透露。这背后，一是美国大规模基建计划令华尔街投资机构买涨大宗商品热情高涨，二是全球绿色投资需求旺盛令众多投行持续调高铜等大宗商品价格，带动更多资本涌入通胀交易。

摩根士丹利在今年初发布报告预测，随着各国持续加大绿色投资，到2030年，电力和汽车行业对铜的需求将以7%的复合年增长率增加，达到520万吨。

高盛集团则预计，铜价不但有望突破2011年创下的10190美元/吨历史高点，未来10年内还可能涨至逾15000美元/吨。

“在投行的推波助澜下，越来越多华尔街对冲基金相信这轮通胀交易将持续至少1-2年，且获利极其丰厚，以铜为例，现在买入还有至少50%的收益。”对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin直言。

面对大宗商品涨价预期升温与通胀交易越演越烈，西方国家与新兴市场国家的态度则截然不同。

4月29日，美联储主席鲍威尔表示，尽管通货膨胀率会在未来几个月内上升，但大宗商品价格“一次性”上涨只会对通胀产生暂时性影响，因此美联储仍维持基准利率不变，以促进美国经济从疫情完全恢复。

此前，欧洲央行也维持宽松货币政策不变，理由是尽管今年通胀压力有所增加，但受制于工资上涨乏力以及欧元升值等因素，总体价格上涨水平仍然有限。因此欧洲央行需要维持宽松货币政策，以应对潜在的融资条件恶化等风险。

相比而言，继俄罗斯、土耳其、巴西等新兴市场紧急加息后，市场普遍预期泰国、马来西亚等国家也会很快加入加息阵营。究其原因，通胀交易火热与大宗商品持续上涨所带来的高通胀压力，正令这些国家货币政策侧重点从促进经济增长转向“遏制高通胀风险”。

“这种货币政策分化，是不利于各国经济从疫情恢复，甚至它可能造成大量资本从存在经济高通胀低增长压力的新兴市场国家撤离，回流西方国家，进一步加剧全球各国经济的分化。”上述华尔街大宗商品投资型对冲基金经理指出。

通胀交易火热还能持续多久

“如今，铜已经替代原油，成为通胀交易的首选品种。”多位华尔街对冲基金经理向记者直言。

美国商品期货委员会(CFTC)发布的最新持仓数据显示，截至4月20日当周，对冲基金为主的资管机构持有的COMEX期铜净多头头寸较前一周骤增6810口(1口等于25000磅)，占当前COMEX期铜净多头头寸总规模的约15%。

在他们看来，如此大的增持幅度，并不多见。究其原因，全球最大铜生产国智利可能对铜锂开采商加税(为本国积极财政刺激计划筹资)导致铜开采量受限，以及美国经济持续强劲增长与绿色投资需求旺盛给铜价带来的巨大上涨空间，都驱动大量资本涌入期铜市场，持续推高通胀交易火热度。

PIMCO管理能源和大宗商品投资组合的董事总经理Greg Sharenow表示，当前通胀交易火热与大宗商品价格持续上涨的根本原因，是全球经济活动所需的原材料严重短缺，加之资本对未来需求大幅增长的乐观预测。具体而言，目前彭博大宗商品指数跟踪的大宗商品近月合约溢价幅度(即“现货溢价”)已达到2015年以来的最高水平，表明众多大宗商品都存在实物供应短缺状况。

“但这与所谓的大宗商品超级周期并不一致。”他直言。一方面美国经济强劲增长对油价上涨的支撑可能是“暂时的”，因为美国与OPEC尚有大量闲置石油开采产能，若油价持续上涨，这些闲置产能就会进入生产阶段加大原油供应。

一位铜开采商向记者透露，随着部分铜开采国疫情好转与铜价持续上涨，越来越多铜企正加快对矿场的恢复性开采进度；此外一些贸易商正将以往藏在各大仓库的隐性铜库存拿出来“高价套现”，无形间悄然增加铜供应量。

“不只是开采商贸易商已开始获利套现，对冲基金也可能在某个时刻纷纷获利。”前述大宗商品投资型对冲基金经理直言。因为所有参与通胀交易的投资机构都明白，若美联储提前收紧货币政策导致美元快速反弹与美元流动性不再泛滥，大宗商品这波牛市行情很可能戛然而止。

货币政策分化造成“全球经济复苏失衡”

通胀交易火热与大宗商品价格持续上涨，也迫使西方国家与新兴市场国家货币政策分化程度日益加剧。

“相比欧美国家有底气延续宽松货币政策，越来越多新兴市场国家已经坐不住了。”Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir分析说。除了俄罗斯、巴西、土耳其已紧急加息，市场普遍预期泰国、马来西亚等国家将很快加入加息阵营。究其原因，新兴市场国家央行不得不将货币政策侧重点从促进经济增长转向控制高通胀风险。

在他看来，这背后，反映出西方国家与新兴市场国家经济结构的巨大差异——相比西方国家产业结构相对健全完善，可以在“内部”有效消化大宗商品价格上涨压力，不少新兴市场国家过度依赖个别产业发展经济，导致大量产品需要进口，更容易受到大宗商品价格上涨所带来的物价快速上升压力。

“在疫情期间，有些新兴市场国家因农产品库存不足与产量下滑，令国家通胀率持续徘徊在5%左右高点，如今铜铝原油等大宗商品迭创年内新高导致其通胀率进一步走高(有些国家通胀率甚至超过10%)，迫使这些国家央行不得不牺牲经济增长为代价，紧急加息以遏制高通胀风险。”前述华尔街大宗商品投资型对冲基金经理指出。但此举也令新兴市场国家央行货币政策受到极大的制约，应对未来经济风险的货币政策工具日益减少。

“在大宗商品价格持续上涨导致西方国家、新兴市场国家货币政策明显分化的情况下，各国需坐下来重新协调彼此的货币财政政策力度，尽可能给通胀交易的浓厚投机氛围降温。”他坦言。尤其是美国为了支持自身经济增长而采取大规模财政刺激计划，无形间“助推”通胀交易过度火热与大宗商品持续飙涨，某种程度会损失其他新兴市场国家的经济增长空间，无形间加剧了各国经济复苏的分化程度，不利于全球经济从疫情全面恢复。