广发证券：给予东方财富合理价值45.4元/股 维持“增持”评级

东方财富(300059)：业绩增长靓丽 年轻高管上任更添活力

核心观点：

公司披露2020 年报与2021 年一季报。2020 年公司实现营收82.39 亿元，同比+94.69%； 实现归母净利润47.78 亿元，同比+160.91%。公司公告2021Q1 业绩，业绩超过我们预期。公司实现营收28.90 亿元，同比+71.12%；归母净利润19.11 亿元，同比+118.67%，加权ROE 5.60%，较上年同期提升 3.90 pct。公司Q1 业绩大增主要来自于代销业务恢复较好增长势头及经纪业务增长。公司Q4、Q1 规模效益得到持续体现，除一季度财务费用上升外，三费呈现持续下降趋势。

基金代销业务弹性与盈利性兼备。2020 年代销业务贡献收入29.62 亿元，占营收比例为35.96%。东财基金代销规模大幅提升，2020 年累计基金销售额达12978.09 亿元，同比增长96.96%。公司Q4 基金代销业务保持平稳，Q1 代销业务环比增速超预期，维持良好增长态势。

公司证券业务收入增长，两融业务市占率提升，可转债带来低成本融资。

2020 年公司经纪业务收入达43.69 亿元，同比+81.3%。2020Q1 公司手续费及佣金净收入环比+14.6%。东财两融利息收入不断增加，2020年公司两融业务收入为14.40 亿元。2017 年至2020 年东方财富两融业务市占率稳步增长，2020 年末达到1.86%；2021 一季末，公司融出资金规模达328.82 亿元，市占率为1.99%。我们认为东财可转债资金将有效助力东财两融业务增长。

投资建议：公司公告原东财证券董事长郑立坤接任总经理，管理层变动对公司影响较小，注入年轻血液更添活力。公司卡位财富管理行业发展的流量入口，仍是行业内成长性与高弹性兼备的优秀标的。我们预计东财2021、2022 年归母净利润分别为60.18、78.36 亿元。考虑到市场活跃及公司兼具成长与稳定属性，结合历史估值区间，给予公司2021年65xPE，对应合理价值45.4 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑，资本市场监管政策发生重大调整等。