南财快评：CPI转正但幅度小 PPI上行超预期

今天国家统计局公布了3月份的经济数据，CPI小幅转正，PPI超预期上行。

CPI和核心CPI同比小幅转正，非食品环比变化强于以往同期。3月，CPI和核心CPI同比分别为0.4%和0.3%，CPI环比-0.5%、较上月回落1.1个百分点。其中，食品环比下降3.6%，与春节后猪价、菜价等大幅回落有关；非食品环比0.2%、涨幅收窄0.2个百分点，略低于可比年份的0.5个百分点，主要与交通通信项上涨有关，而生活服务、教文娱等环比转负。

输入型通胀对CPI的直接影响，主要体现在交通燃料上，间接影响在耐用消费品逐步体现，但这两项权重不高，对CPI的总体影响或相对有限。低基数、疫后线下消费修复等共同作用下，CPI通胀或在二季度逐步上行、但不具备持续性，核心CPI以修复为主、抬升幅度也相对有限。

PPI同比加速上行、大超市场预期，环比涨幅扩大，受石油、有色、黑色链拉动明显。3月，PPI同比4.4%、涨幅扩大2.7个百分点，环比1.6%、涨幅扩大0.8个百分点。分大类来看，生产资料环比2%、涨幅扩大0.9个百分点，主因上游原材料大涨；生活资料环比由持平转为上涨0.2%，主要源于衣着、耐用消费品环比上涨。

分行业环比来看，石油开采、石油加工、化学原料、黑色冶炼、有色冶炼涨价明显，合计贡献PPI环比总涨幅的8成左右，与海外需求加快修复、国内供给收缩预期下，原油、铜、铝和钢铁涨价等紧密相关。海外加快修复、国内开复工下，PPI仍处于加快赶顶过程；伴随地产调控、政策退潮影响逐步显现，PPI或在年中开始逐步回落。

故而预计CPI通胀继续阶段性抬升，并非流动性的核心影响因素；“调结构”、“防风险”下，货币流动性也不具备趋势性收紧的基础。通胀预期升温等，可能干扰交易行为，但不改利率债长端收益率下行趋势。

(作者系开源证券首席经济学家)