贺宛男：节后A股大幅下挫有两原因 能否企稳还看三大因素

本周A股大幅杀跌之后，周五在前期大跌的“抱团股”全线反击之下，终于收出一根中阳线。沪指、深指和创指周涨幅分别为0.4%、1.2%和2.77%。一周下来，上涨股约2100只，下跌股约2050只，另有几十只平盘，涨跌比基本达到1:1。

投资者关心的是，A股能否持续企稳，并逐渐反弹走高？要回答这个问题，首先得弄清楚春节后A股为何大跌？尤其是创业板指跌幅居然高达25%，已进入技术性熊市。

在笔者看来，节后A股大幅下挫主要有两个原因：一是机构重仓的白马股涨幅过大，估值明显偏高。白马股的大幅飙升压抑了绝大部分中小市值股，导致指数涨，多数股票跌，习惯上持有中小盘股的众多股民没赚到钱甚至亏损，市场分歧和情绪反差极大。

二是极为宽松的流动性出现收紧迹象。这主要表现在十年期美债收益率走高，从去年夏天约0.5%，到3月19日涨至1.73%，引发以纳斯达克为主的科技成长股大跌。在此影响下，A股场内国债回购利率也大步上升，以七天回购利率为例，本周五个交易日逐日上涨，从2.235%涨至2.725%，一周涨幅达21.96%。有评论戏称春节后的股市，是“债券砸出来的一个大坑”。

所以，A股大跌既有资金面的因素，又有估值和情绪面的原因，但基本面没有明显向坏。既然如此，要明白A股能否企稳，兴许得回答三个问题。

一、机构重仓的白马股跌到位了没有？

有媒体报道，截止3月19日(上周五、沪指收盘3404点)，有48只白马股回撤超过30%。笔者稍作对照后发现，其中约有一半本周开始逐渐企稳，如回撤46%的阳光电源、回撤44%的通威股份、回撤42%的华友钴业、回撤41%的通策医疗、回撤39%的爱尔眼科、回撤35%的泸州老窖等等。但还有一半尚处在下跌通道中，如爱美客、金龙鱼、比亚迪、立讯精密等。不难发现，尚在下跌的大多TTM仍然较高。

另一方面，作为市场的风向标贵州茅台，回撤虽然约23%，本周涨幅仅为0.15%，走势偏弱。如此看来，白马股的反弹可能还有曲折，市场的人气可能还聚不起来。

二、A股市场的题材股、垃圾股炒作何时结束？

既然白马股暂时不可能强势，市场就只能炒作题材股和绩差股，这是30年A股长盛不衰的“秘诀”。节后炒作最盛、历时也最长的便是所谓的“碳交易”题材。碳交易指数(880519)从节后开市2月18日的1088点，到3月24日最高达1315点，涨幅超过20%。其中所谓的“龙头股”南网电源，股价从1月份的1.68元，最高炒到15.13元，纵然春节后涨幅也超过1倍以上。而该股目前TTM高达141倍。另外，一些以火电为主业的强势股，如深圳能源、建投能源、长源电力、协鑫能科等，也大炒特炒。这一轮炒作终于到3月25日以板块指数大跌，板块内十多只个股跌停收场，但似乎尚有“余热”。此后不久，又开始炒作“数字货币”概念，也快十来天了。

还有绩差股，也收获颇丰。如ST板块指数(880516)天天拉阳线，春节后约上涨12%；低价股板块指数(880879)节后约上涨15%。全年预亏60-80亿元，濒临退市的*ST众泰，居然40个交易日30个涨停，日前已被深交所勒令停牌核查。

三、流动性真的收得那么紧吗？在笔者看来。十年期美债收益率和国债七天回购利率，是观察流动性两个重要的“锚”。如上述，十年期美债收益率在3月19日达到1.73%之后，这几日开始下行，截止3月26日为1.648%。同样，本周五七天回购利率也不再上涨，平价收盘。

另一方面，央行最新发布的LPR(基础贷款利率)，一年期为3.85%，五年期为4.65%，均与上月持平。

当然，还有一个指标是无风险收益率，可以银行理财产品为标的。

根据银行业理财登记托管中心公布的最新数据，今年前两个月，共有304家银行及理财公司累计发行理财产品8283只，募集资金20.29万亿元。截至2月末，银行理财产品余额达26.32万亿元，较去年年底增长1.78%。2月份理财产品平均收益率为3.56%，而截止本周末，3月份平均收益率为3.7%。

理财产品余额和收益都在缓慢增长，但幅度不大。

所有这些因素中，笔者认为，最重要的还是代表中国经济的核心资产，即白马大盘股跌够了没有。只要白马股不止跌，题材股就会炒作不停，一些原本买基金的稳健型投资者就会不断赎回，“杀回马枪”重新投入理财市场。鉴于目前正是年报和一季报的披露季，特别是到4月下半月，一大批“怕见公婆”的丑媳妇将粉墨登场。综上所述，还是观望为主、谨慎为上。