货币超发下如何做好资产保卫战？姜超：纸币时代股市和房产最保值

姜超在加盟中泰资管后，日前首次公开进行了观点分享。在这场和同行交流的分享会上，姜超对未来一段时间的宏观经济和资产配置都发表了观点。

姜超认为，今年广义财政赤字或与2020年基本持平，而且主要的增长体现在上半年，下半年的政府融资或会出现同比下降。另外，姜超认为，货币政策也没有理由预期会长期宽松。

姜超分析，从3至6个月的短期来看，股市风格可能会出现变化，成长股的高估值将难以维持，如果缺乏业绩改善的支持，这些行业后续或将面临显著的回调压力；未来即便是利率上行，股市中也有赢家，那就是偏周期的价值蓝筹行业。但在6到12个月的中期内，随着市场利率的持续上行，在未来某个时间或会发生信用紧缩，从而再次出现债市和股市的牛熊切换。

纸币时代股市和房产最保值

姜超在分享中指出，2020年全球经济在没有完全恢复的情况下，股市和商品价格涨声一片，原因在于货币超发、尤其是美国的货币超发，因为美元是全球货币的根基，美元的大幅贬值，使得包括商品、黄金、股市在内的一切资产出现了大幅的上涨。

“发现货币超发并不是天然就存在的现象，而是政府废除了金本位、进入纸币时代之后才出现的现象，而且是在纸币时代长期持续的现象。”姜超以美国举例分析，在金本位时期的1870-1933年，美国GDP年均增速为3%，同期流通中货币年均增速为3.9%，两者大致相当。由于黄金没法印出来，必须靠挖矿，所以货币很难超发，也就没有通胀。大家估计很难想象，美国曾经有100多年物价都没怎么涨，就是在金本位时期。

但从1930年代开始，英美各国相继宣布退出金本位，正式进入纸币时代。由于货币发行不再以黄金背书，而是以国债背书，而国债可以随便借，就使得货币超发成为了长期现象。从1933年到2020年，美国的国债余额增长了1000倍，年均增速高达8.4%；广义货币增速均值升至7.4%，远高于同期3.7%的GDP增速。

“到了纸币时代，长期表现最好的是各种风险资产，尤其是股市和房产。”姜超继续以美国举例分析，自从1933年进入纸币时代之后，货币超发最初体现为商品价格上涨，也就是物价上升，尤其以1970年代最为著名。但从1980年代开始，商品价格涨幅有限，房市和股市两类资产价格开始交替领涨。

姜超介绍，从1933年到2019年，美国股市和房市两类资产的表现最好，年化综合回报率都在10%左右，其中包括了股价、房价，股息率和租金率；表现居中的是长期国债和黄金，其中长期国债的年化回报率约为5.6%，黄金的年化回报率约为4.9%；而表现垫底的是以短期国债为代表的现金，年化回报率为3.48%，甚至跑输了同期的通胀。

“也就是说，在纸币时代，无论是把钱存在家里还是存在银行，最终能买到的东西是越来越少的。”姜超说。

短期股市风格或将变化

姜超认为，2020年末的中央经济工作会议提出政策“不急转弯”，如果结合上述三大隐患来理解，既然已经出现了“转弯”二字，说明在经济恢复正常之后，考虑到债务率的约束，积极财政政策或难进一步加码。

“我们预计今年广义财政赤字或与2020年基本持平，而且主要的增长体现在上半年，下半年的政府融资或会出现同比下降。”姜超说。

另外，关于货币政策，姜超称也没有理由预期会长期宽松。他的理由是：近期美国的国债收益率大幅上升，其实从去年4月起中国的国债收益率已经提前出现了明显的上升，其本质在于一旦经济增长发生了变化，全社会的回报率就开始发生变化，进而会引发利率以及货币政策的相应变化。我们建议大家关注中国GDP的名义增速，今年上半年或会突破10%，这意味着其所代表的全社会平均回报率也在大幅上升，因而在今年年中或者下半年某个时刻，货币政策可能也会从宽松转向中性偏紧。

在经济短期复苏加快，同时政策力度或逐渐减弱的情况下，如何来做资产配置？姜超对短中长期给出三个判断：

首先，从3到6个月的短期来看，股市风格可能会出现变化。过去两年以创业板为代表的成长股大幅上涨，一个重要的动力来自于估值提升，而这又离不开利率持续下行的大环境。但目前中国已经开始新一轮加杠杆，国债利率已经出现了大幅回升、未来可能会继续上升，这意味着这些成长股的高估值将难以维持，股市中的快牛和水牛行情已经结束，如果缺乏业绩改善的支持，这些行业后续或将面临显著的回调压力。

但未来即便是利率上行，股市中也有赢家，那就是偏周期的价值蓝筹行业。历史数据显示沪深300指数等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，原因在于利率上行往往发生在经济复苏期，因而顺周期的价值蓝筹股的盈利有望改善。与此同时，从估值水平来看，沪深300指数目前的平均TTM市盈率约为16倍，处于历史的均值水平附近，未来哪怕利率大幅上行，其估值也没有大幅下跌的空间。

从短期来看，受益于加杠杆带来的经济复苏， 顺周期的蓝筹股有望短期领涨，而债市利率将继续上升。但在6到12个月的中期内，随着市场利率的持续上行，在未来某个时间或会发生信用紧缩，从而再次出现债市和股市的牛熊切换。

但从更长期来看，未来一旦经济回落，货币必然会再度放松。长期来看，货币超发不可避免，加上坚持房住不炒不动摇，未来超发的货币大概率将流向资本市场，在驱动股市长牛的同时，也会推动中国经济转型。

未来最佳选择是持有优秀企业

今年2月3日晚间，姜超从海通证券离职的消息轰动业界，随后，确认入职中泰资管，担任联席首席投资官。

姜超此前对券商中国记者坦言，“我此前从事卖方研究近16年之久，有进入瓶颈期之感，所以希望换个赛道重新开始，学以致用，专心做投资。中泰资管拥有齐全的牌照，有着不逊色于私募基金的机制，也有业绩优秀的伙伴可以学习，加上公司的高管也是自己共事多年的老朋友，因此最终决定加盟。”

姜超表示，从研究转型投资是个巨大转型，投资不易，想要取得不错的收益更是难上加难。但他也表示，投资是一份值得自己终身努力的事业。多年的研究经历给予了他坚定的信念，即中国经济未来依然会保持稳定的增长，优秀的企业可以穿越周期。

“因此愿意花时间来寻找中国优秀的企业，陪伴它们成长的同时，也分享中国优秀企业成长的红利。”姜超说。

“展望未来10年，持有优秀企业的股权，将是享受中国经济增长成果和对抗货币的长期贬值的最佳选择。这也是我选择从研究转型做资产管理的原因。”姜超说。