券商千亿+再融资洞察：半数券商补血后净资产收益率低于6% 中原证券募资36亿收益低于1%

中原证券净资产收益率仅为0.82%，大幅低于去年同期2.91%，也低于国有银行一年期定存利率1.75%。

自2020年至今，上市券商密集“补血”，再融资总规模已超千亿。

在面临行业大变局之际，证券公司为进一步扩大业务规模增厚业绩，应对更为激烈的行业竞争，打造航母级券商或特色券商，资本金需求非常强烈。

但是，21世纪经济报道记者调查发现，部分券商再融资补充资本金后，公司业绩反而低于去年同期，多位参与再融资的股东也陷入浮亏。

“券商未来的业务发展以资本中介和投资为核心。”深圳诚诺资产管理公司合伙人兼研究总监胡宇认为，在券商从轻资产低杠杆向重资产高杠杆的商业模式过渡中，证券行业的两极分化加大，在高峰期，券商的盈利会大幅上升，而到了市场波动较大阶段，不排除部分券商因为投资收益及资本中介业务出现业绩大幅下降甚至亏损。

中原证券定增挖坑

2020年7月，中原证券完成36.45亿元定增。

公告显示，包括高毅资产、中金公司、中信建投等18位发行对象认购了本次非公开发行的7.74亿股股份，发行价格为4.71元/股。

具体来看，参与此次定增的高毅资产出手最大方，认购1.17亿股，认购金额为5.49亿元；中金公司第二，认购0.91亿股，认购金额为4.3亿元；国泰君安认购0.83亿股，认购金额为3.9亿元。

中原证券表示，公司迫切需要通过非公开发行增强资金实力，进一步提高公司的市场竞争力，依托独特的区域优势，持续提升服务实体经济能力和综合服务能力，增强盈利能力和抗风险能力，在促进公司业务更好更快地发展的同时，为全体股东带来更丰厚的回报。

“本次非公开发行所募集资金扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金，补充营运资金，扩大公司的业务规模，优化业务结构，提升公司的市场竞争力和抗风险能力，为公司各项业务持续快速发展提供资本保障，公司的业务结构不会因本次非公开发行发生重大改变。”中原证券指出。

然而，募资完成后，公司的业绩并不理想。

据中原证券2020年三季报，前9个月实现营业收入22.1亿元、较上年同期增长11.24%，归属上市公司股东的净利润8675万元，同比减少70.13%。

特别是净资产收益率仅为0.82%，大幅低于去年同期2.91%。也低于国有银行中一年期定存利率1.75%。

净资产收益率是衡量公司的赚钱能力，反映上市公司盈利能力及经营管理水平的核心指标之一。

一般来说，净资产收益率是越高越好，下限则是不低于银行利率。比如，证监会曾明确规定上市公司在公开增发时，三年的加权平均净资产收益率平均不得低于6%。

业绩的下滑，中原证券表示是受到资本市场波动，自营及境外业务收入同比下降影响；同时，中原证券计提减值准备同比增加。

3月3日，中原证券收报4.66元，低于定增发行价，参与其增发的豪华股东团均获账面浮亏。

半数券商补血后净资产收益率低于6%

2020年是券商再融资的大年，共有14家上市券商年内实施了定增、配股，实际融资金额超过1000亿元。

其中，中信建投、南京证券、海通证券等8家上市券商定增落地，累计募集资金高达694亿元；招商证券、国元证券、山西证券等6家券商实施配股，募资合计372亿元。

21世纪经济报道记者统计发现，除中原证券外，西南证券、第一创业、国元证券、山西证券、天风证券等7家证券前三季度的净资产收益率低于6%。

深圳诚诺资产管理公司合伙人兼研究总监胡宇认为，股东应该是憧憬未来资本市场的发展机会，“一是，资本市场的大发展有利于券商业务的发展，二是，券商盈利的增长点还没有完全释放出来。比如T+0，比如财富管理业务，目前仍属于大牛市的前夜。预计2023年之后，券商行业才会迎来爆发式的增长”。

天风证券认为，参考美国经验，杠杆倍数是决定ROE的核心指标，中国券商的杠杆倍数正处于提升期(类似于美国证券行业的1975-1990年)，资本中介业务、机构交易业务(基于FICC、衍生品)的政策变化与业务发展值得期待。

华创证券表示，市场扩容结合资本市场改革进程加速，市场制度机制将不断完善。展望将来，交易型业务有望成为驱动券商ROE上行的重要因素，参照高盛集团2000年至2007年的发展过程，资本实力强、机构业务好、风险控制严密、研究定价销售能力优秀、融资渠道广的头部券商将有可能做大交易型业务规模，来驱动ROE持续提升。

还有500亿规模在路上

2021年，券商再融资再次提速。

国海证券、东兴证券、国联证券和中信证券先后抛出再融资方案，募资额合计不超过490亿元，接近去年再融资总额的一半。

中信证券表示，本次配股募资280亿元在扣除发行费用后将用于四项业务：拟投入金额不超190亿元用于发展资本中介业务；增加对子公司的投入、加强信息系统建设以及补充其他营运资金。

对于如此大额对资本中介业务发展进行补充，中信证券认为：“资本中介业务具有客户广泛、产品丰富、利差稳定、风险可控的特征，是公司近年来重点培育的业务方向，公司在资本中介业务领域建立了较强的竞争优势，业务规模处于行业领先地位，收益互换、股权衍生品等创新型资本中介业务已成为公司重要的业务增长点。”

统计数据也显示，在去年的券商再融资中，扩大投资和交易业务规模、发展资本中介业务、增资子公司为券商募资的主要投向。

也有券商募资用于其他业务，比如投行、信息系统建设或营业网点建设等方面。

“券商内部资金使用成本比较高。”某券商分管投行业务相关人士反馈，对于新公司新募集的资金，部门需求量不大。

对此，业内人士指出，实施定增的上市券商应该围绕公司主业做大做强，定增完成后要合理使用资金，建议中小型券商对自身进行差异化的定位，进行错位竞争，寻找新的增长点。