量化投资周报：期限利差走阔 资产配置难度增大

美债期限利差走阔冲击资本市场，大类资产价格震荡在所难免随着市场对于经济增长、通胀上升预期逐渐增强，上周十年期美债利率最高升至1.54%，期限利差不断增大。在此影响下，上周全球资产价格震荡，主要股市下跌，债券利率普涨，基本工业品小幅上行。大类资产价格震荡的背后是价格驱动因素的变化，美债期限利差走阔意味着市场对经济修复的预期增强，也预示着资产价格影响因素正在逐步从流动性驱动过渡到盈利驱动。

今年全球市场的资产定价将主要取决于盈利修复弹性和流动性边际收紧程度之间的博弈。在经济周期上行的大背景下，债券资产出现行情概率较小，进攻资产下有基本面支撑上有流动性承压，商品>股票>债券格局愈发明朗。

大类配置策略更适合趋势性行情，今年资产配置难度有所增大我们分别选取了四个股票指数、债券期货序列和商品指数作为配置标的，在此基础上分别构建了股债商以及股债等权配置资产组合。从2010 年至今的统计结果表明，股债商和股债组合表现更稳定，夏普比率高于大多数的单一资产。特别是在去年4-12 月期间，股债组合夏普比率可以达到3.67，超过所有单项资产。资产组合的优异表现依赖于底层资产的趋势性，去年三月份之后的股票和商品资产的夏普比率普遍较高，债券资产并未大幅下行，这样的市场环境尤其适合大类资产配置策略。随着国债利率开始上行，股票和商品资产价格承压，今年进行大类资产配置的难度正在逐渐增大。

行业景气度跟踪：推荐国防军工、有色金属、汽车、电新、食品在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略：景气度视角》

(2020-11-05)中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了17 个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分(该指标景气度向好打1 分，恶化打-1 分，无信号打0 分)。综合得分越高的行业越景气。根据2021 年1 月31 日的最新建模结果，全市场景气度大于零行业个数为24 个，整个市场仍保持高景气状态。景气度打分排名前五的行业分别是：国防军工、有色金属、汽车、电新、食品。

行业拥挤度跟踪：市场近一个月并未出现过热情绪，属于正常回调我们从控制交易风险的角度出发，构建三个拥挤度指标对各行业的交易过热风险进行衡量：成分股10 日换手率均值峰度、过去20 天行业指数平均换手率、过去40 天成交额收盘价相关系数。虽然上周市场跌幅较大，半数以上的一级行业出现5%以上的跌幅，不过我们并未从拥挤度视角看到市场处于交易过热状态，目前大盘属于正常的回调。具体到行业层面上来看，上周一市场有五个行业拥挤，至上周五只有一个行业处于拥挤状态，随着市场下行拥挤度大幅缓解。其中电力设备及新能源、汽车、商贸零售行业处于量价背离状态，消费者服务和建材行业成分股分化成分股换手率分化过小。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；金融周期规律被打破； 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。