长城基金廖瀚博：结构性行情依然存在 坚定看好制造业投资机遇

基金，作为A股市场的重要投资力量，正发挥着举足轻重的作用。近年来监管不遗余力深化改革、优化制度供给，为基金行业创造更好的发展生态。双向开放加速推进，专业机构参与热情提升，A股市场投资者结构出现边际改善，机构的影响力逐渐凸显。站在牛年新起点，基金有望继续成为资管行业的“排头兵”，为国内资管高质量发展贡献力量。

与此同时，基金“抱团”、“爆款”扎堆成为行业逃不开的话题，高估值下“慢牛”是否可期？牛年如何选“牛基”？券商中国广邀基金人士畅谈己见，为上述话题呈现多重视角。

当下的基金市场可谓热闹。去年以来，基金赚钱效应凸显，频频登上热搜，投资者开始了“追星式”买基金，甚至饭圈文化也进入基金业。与此同时，A股市场上充斥着各种噪音，“基金抱团股”遭到一些质疑。

其实，公募基金每天都会公布净值并且在全市场排名，作为一名基金经理，冷静面对喧嚣、保持投资定力，就是我们投资工作的常态。说到底，每个基金经理都要坚守自己的能力圈，坚持自己的投资逻辑，不被市场噪音所影响。

关于这些，投资大师都有过精辟论述。本杰明格雷厄姆说，“你是正确的或错误的，并不取决于大家是否同意你。你是正确的，是因为你的资料和推理是正确的。”查理·芒格说，“如果你确有能力，你就会非常清楚能力圈的边界在哪里。如果你问起(你是否超出了能力圈)，那就意味着你已经在圈子之外了。”

这也是我想表达的。一直以来，我都坚持做选股型选手，在投资过程中更多关注个股基本面，不做主动的择时和仓位选择，当然也不会过多考虑这个股票是不是“基金抱团股”。这背后有两个原因：

一是宏观环境对股票市场的影响复杂多变，多因子共同影响，难以精确量化，我不具备较强的研究和预判能力。基于宏观变化进行主动调整，对我而言，并不是一个高胜率的行为。

二是选股策略的最终落点是个股而非行业或板块，我们可以跟公司管理层沟通和探讨，通过紧密跟踪，捕捉基本面变化，这是一个更为可行和高效的行为。

我的内心有强烈的绝对收益情怀，我希望自己选中的公司，在整个投资过程中能够获得正收益。我更在乎最终结果是否赚钱，而不是过程的快慢。以此作为出发点，我会思考两个问题：一是这个公司，如果股价下跌，我是否敢于越跌越买？二是股价下跌到什么水平之后，可以越跌越买？如果不能说服自己，我宁愿错过，也不愿去尝试不可预期的机会。

我们追求的是公司业绩增长所驱动的投资收益，只要选对了公司，在安全边际合理的基础上，就不用过于担心短期的收益和排名。在这个过程中，我们可能要承受波动，可能会损失时间，但最终会赚钱，唯一需要权衡的就是回报率的高低。这就是支撑我们长期持股，支撑我们逆向投资的信心之源。当然，我也在不断反思，不断优化自己的策略，使之能够更好地适应市场。

2020年是值得总结的一年，我管理的基金产品既有高光，也有黯淡，但我一直在努力，力求在不确定的市场环境中，寻找相对确定的投资机会。而未来两三年，最重要和最确定的趋势，就是A股市场的港股化，主要特点是，优秀的、大市值的、流动性好的行业龙头公司估值溢价。

究其原因，一是注册制实施后，IPO加速，小股票、平庸股票数量更多，优质的大股票将变得稀缺；二是包括外资和公募基金在内的机构投资者占比将提升，同时，机构投资者内部的头部化趋势加速，大量新发基金使得资金向少量的基金管理人集中。

2020年里，在疫情的极端考验下，各行各业的龙头公司展现出更强的抗风险能力，股价表现突出，估值逐渐由折价走向平价，局部出现溢价。这就是A股市场港股化这一趋势的重要体现。

展望未来，我们坚定看好制造业的投资机遇，一方面是国内进口替代的持续深化，另一方面是中国制造向海外输出的不断扩大。与此同时，未来一年我们也将面临一些挑战，一方面是大宗商品原材料的价格上行，将推升制造成本；另一方面是人民币升值，对企业盈利能力带来一定的负面影响。

短期来看，对于牛年市场，我预计指数将延续震荡，但结构性行情依然存在，因此结构比仓位更重要。业绩驱动将成为最核心的驱动因素，也是股价上涨最重要的理由。我们倾向于均衡化配置，通过深度研究，优选各个细分领域的优质龙头，把握业绩增长带来的投资收益。深入研究才能支撑长期重仓持有，才能不惧甚至利用途中的颠簸和曲折，这也是我们最擅长的工作。