上投摩根基金孙芳：在“第二梯队”里寻找超额收益

“在我的职业生涯中，最幸运的是在中国资管大潮的早期就投身公募，在这个行业中历练与成长。”作为业内为数不多的资深女性基金经理，上投摩根基金副总经理、投资副总监孙芳如是表示。

孙芳在2003年进入基金行业，担任行业研究员，2006年12月加入上投摩根。多个不同行业的研究经历，使她善于用宏观思维优选赛道，能够多维度前瞻性研判经济、金融和市场形势，动态调整行业配置。孙芳自2012年11月28日上投摩根核心优选混合基金成立便任职至今，截至2020年底，该基金累计回报率高达483.23%，大幅超出同期126.31%的业绩比较基准，同时年化回报率高达24.3%。如今，孙芳全新力作——上投摩根行业睿选股票型基金将于2月22日正式发行。该基金将通过全行业选股，在A+H股两市布局，力争实现投资组合的最优性价比。

追求收益来源的多样化

近来，机构抱团成为市场热议的话题。孙芳表示，她在管理组合时一直追求收益来源的多样化，不会把仓位集中在较为拥挤的热门赛道上，因为每类资产、每个行业都有不同特性。

孙芳表示，长期来看，一些热门赛道称得上是A股市场上的“时代强音”，但也有一些行业虽然不是“时代强音”，同样可以延续良好的经营情况。“一些非常稳定的行业龙头公司及新兴消费公司，值得通过跟踪产业成熟度、技术水平发展及渗透率的高低进行相应配置。”孙芳表示，在管理组合时，会控制好每类资产的比例，然后像搭建房子一样将它们组合在一起。每类资产都有自己的功能分区，从而实现整体和谐。同时，她也会根据市场的不同发展阶段对组合进行调整。

随着部分股票不断上涨，其在组合中的占比也会不断提升。此时孙芳会先对公司的未来增长空间及市场情况进行综合判断，然后再决定是否需要减持。“我的组合中已经很久没有出现单一个股持续比例过高的情况了。通常当一只个股的持股比例超过一定程度时，我会对其进行全面谨慎的评估，大部分情况下会作出止盈的决策。因为一只股票面临的风险不仅受公司基本面影响，还要考虑机构持股的拥挤程度及估值水平等因素。”

在过往几轮牛熊转换中积累的深刻经验和教训，使孙芳及其投研团队十分注重风险防范。“去年我们在每个月的投资决策会上都会讨论当前机构集中度到了什么水平、公司的真实价值是什么，然后对公司进行准确定价。所以，即便是在过去两年基金收益率水平很高的情况下，我们也在时刻提防可能面临的风险。”孙芳称。

A股仍具结构性机会

在龙头股估值高企的情况下，今年该到哪里寻找超额收益？孙芳表示，以前投资者选股标准很苛刻，导致龙头公司溢价很高。当前，在市场大概率没有系统性风险的情况下，第二梯队中的行业和公司，包括其他风格中有投资价值的公司会迎来表现的机会。

“我们最近都在关注这类公司，在一些稳定或快速成长的行业中，有些标的虽然不是头部公司，可能处于行业第二、第三的位置，但其估值水平在未来某个阶段与龙头公司的差距可能会缩小到相对合理的位置。总体而言，我认为今年的A股市场将呈现核心资产反复震荡、其他行业多点开花的格局。”孙芳称。

相较于孙芳管理的老基金，其新作上投摩根行业睿选股票型基金的一大亮点是可投资港股。该基金股票资产占基金资产的比例在80%-95%，其中港股通标的股票的投资比例不超过股票资产的50%。孙芳表示，港股有许多A股不具备的独特标的，同时许多优秀的公司还很便宜，通过A股、港股两地投资，可以兼顾稀缺性与估值优势，把握两地优质赛道的龙头。

对于新基金的投资策略，孙芳表示，会根据基金建仓时市场所处环境灵活调整，建仓初期尽量谨慎操作，逐步积累安全垫。她相对看好医药、消费、新能源、先进制造业等公司质量高、行业发展前景确定性好的板块，以及经济复苏背景下的部分顺周期品种。