国君策略：Model Y入场 新能车还能开多远

Model Y国产版超预期降价，为新能车板块再添一把火。受益于盈利修复、景气上行，新能车有望成为估值溢价的弄潮儿，继续推荐动力电池、新材料以及上游钴锂赛道。

摘要

新能车迎来冬日三把火。2020年9月以来，我们在多篇专题报告中推荐新能车，其逻辑和结论都得到了市场验证。面向未来，我们依旧推荐关注新能源的长期表现，而这个冬日里的三把火，再次强化了板块逻辑。1)第一把火：Model Y超预期降价。2021年元旦，特斯拉宣布Model Y国产版正式发售，售价较预售价格大幅下调，将有效刺激市场需求，带动新能车销量持续增长。2)第二把火：中欧投资协定完成谈判。中欧同意扩大新能源及汽车领域开放，可以通过技术外溢驱动国内新能车产业升级，并有望在碳排放提速背景下加快进入欧洲市场。3)第三把火：高层政策定调支持。继五中全会之后，中央经济工作会议再次提到“做好碳达峰、碳中和工作”，政策层面推进新能源行业力度有增无减。

好的赛道，虽贵无妨。估值与盈利往往是硬币的两面，高盈利的公司通常能够享受更高的估值溢价。当前电新行业的PB为4.01倍，ROE(TTM，2020Q3)为12.28%，盈利能力显著居前，且估值位列成长板块偏低水平。展望未来，假若流动性收紧，新能源汽车等科技龙头盈利超预期将成为科技板块化解估值压力、打开向上空间的重要支撑。更何况，“不急转弯”的政策基调下，流动性收缩将延缓推进，继续支撑高景气板块估值溢价。

新能车销量可期，动力电池及新材料高增速持续。预计2021年全球新能源汽车销量将攀升至420万辆以上，动力电池及材料盈利保持高增速。具体来看：1)电池：仍将维持强者恒强的局面，拥有技术积淀和下游客户定点优势的二线电池厂也有望脱颖而出。2)正极材料：受益于上游锂钴涨价，成本推动下磷酸铁锂装机量占比有望提升。3)负极材料：市场格局稳定，行业龙头企业市占率变化不大。4)隔膜：恩捷股份龙头地位依旧，星源材质、中材科技盈利弹性较大。5)电解液：六氟磷酸锂价格持续上涨，布局上游产业链的企业享有显著成本优势。

向前一步，且看上游锂钴。1)锂：迎接从矿到盐的全面上涨。受益于电动车需求驱动，锂行业年均复合增速将达到25%。2021年碳酸锂需求或达到41.7万吨，增长28%。我们认为未来国内锂盐企业将诞生全球一线的龙头，具有极大成长空间。推荐增持：赣锋锂业、永兴材料等。2)钴：紧供需，真成长。非洲疫情逐步严重，或对钴的单一供应链造成影响。我们预计2020-2022年钴供给释放有限，叠加民采矿不断规范化，预计两年内供给增量在2万吨左右，供需将出现缺口，继续支撑价格上行。关注行业中的成长标的，推荐增持：华友钴业。

风险提示：1)疫情反复、毒株变异及疫苗不良反应；2)国内通胀水平快速上行，引发流动性收紧超预期。