2020年消费这么火 2021年还有机会吗？

2020年底消费旺季，“喝酒吃药”行情再起。消费赛道火爆的行情，2021年能够持续多久？2021年春季行情是否会出现？郭睿认为，2021年消费是不是有春季行情，不太好做精准的判断。但每年都会有优质的公司、本身基本面非常好、增速非常超预期的公司。

2020年12月30日，基金君邀请到中欧基金的新锐基金经理郭睿做客粉丝会。郭总是国内少有的，既有A股投研经历，又有拥有H股投资经验的基金经理。

以下是郭总活动中分享的精彩观点：

1、不用过于关注一两年短期的消费行情，挑选适合自己的基金，长期去持有。

2、公司或者选好的企业的标准在于这些企业是能够有效解决消费者痛点的。对消费者的痛点，我们一定要进行有效精准的分析，然后再找到对应的能够对称解决问题的公司。

3、新一代的消费者，对价格敏感度在逐步降低，他们对产品品质的要求，包括对产品品牌的标签，以及赋予的内在精神，会更加看重。

4、好的企业大概率是走“小而专、专而强、强而大”的路线。

5、投资基金，大家要谨记一点是，我们千万不要在市场风格抱团最极致的时候，或者成为最热热点的时候，开始投资它。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。

01

消费是长期赛道

白酒消费结构升级是大趋势

问：您如何看待“春季行情”？现在很多人都在幻想明年春天会有一波上涨行情，往年的“春季行情”会在明年继续上演吗？您觉得催生“春季行情”的原因有哪些？

郭睿：“春季行情”更早是美国资本市场规律的一个总结，就是在每年年初大概率会有一些比较不错的投资机会，衍生出来先是叫“一二月效益”，然后演变成“春季行情”。从基本面来讲，明年春季一季度，就消费来讲，春节的时间比较晚，再加上今年新冠疫情的影响导致低基数。很多企业明年一季度的增速，整体大家预期都是比较乐观的，背后就会研究出来一个偏一致的观点和预期：大家对明年一季度相对比较看好、比较乐观的。

明年整个板块指数是不是有春季行情，我们不太好做精准地判断。但我相信每年都会有优质的公司、本身基本面非常好、增速非常超预期的公司，总归会有春季行情的上演。所以我个人更喜欢把春季这种旺季，当成是我前面投资股票，研究股票逻辑的数据验证，因为全国大范围的年货储备，是很标准或者很大范围公允客观的数据验证通道。这是一个比较好的渠道和方式。至于这些公司，我相信如果它的业绩是持续不错的，总归会给到我们一个非常不错的回报，但是春节涨，还是春节后涨，我觉得没那么重要。

催生这个相关行情的要素，如果就资本市场大的方向来讲，肯定是跟整个货币政策，大的经济政策比较相关。甚至会延伸到整个国际贸易关系等这些问题上。往小讲，和企业自身的盈利增速，包括基本面确定的程度是息息相关的。整体来看，无非是大和小的关系，前面比较大的东西，我们很难做精准的把握，所以我们只能做好自己擅长的。能掌握好的事情，就选出来好的公司。所以春季行情，包括说春季效应，它和任何一个时间点的行情效应，我觉得本质上没有什么特别大的区别。可能从人的心理上来讲，会稍微占优势。

问：消费类股近两年气势如虹的涨势，后续还有后劲吗？请问郭总，未来一年消费的配置会放在哪些行业和主题？

郭睿：过去几年，消费整个投资回报不错，包括很多消费类的基金，净值的涨幅也相对比较好。我们一直强调消费是长期赛道，不用特别担心一两年大的波动，因为消费行业的周期比较长，它行业自身经济发展的规律都有3~5年，甚至5~10年更长的维度。未来，包括接下来一年，基金的回报率是不是还能像前两年那么好，这个我们要放平心态来看，因为长期，消费公司和消费基金的回报是和业绩增速息息相关的。

消费是一个非常大的赛道和行业，消费的细分行业也比较多，相关的上市公司、可投资的标的也非常多，我们不能够把消费局限在某一两个细分板块和领域上，应该放在整个大消费范围里，来看这个问题。历史上以年度为单位的大量复盘也证明，不管哪一年都没有出现过所有消费细分行业估值都贵，或者估值都便宜的情况，也就是不管在牛市、熊市，还是震荡市，总会有一些消费的细分领域和板块的公司脱颖而出。所以我们不用过于关注一两年短期的消费行情，挑选适合自己的基金，长期去持有。

消费的配置可以看更长一点，我们一般从3到5年的维度，来看待投资机会。目前因为新冠疫情，包括5G的快速推进和应用，社会化分工的进一步重构，会导致未来3到5年，优质的消费品企业的利润复合增速，从以前的15~20的普遍中枢，提升到25~30，甚至更高的增速中枢。这样有机会带来很好的投资收益。

具体的方向可以分为几个大类，首先，5G相关的应用和硬件类，另外，中国是一个世界工厂的地位，随着疫情，包括供给侧的改革、需求侧的改革，以及内循环、扩大内需等等一系列政策的支持，我相信会有越来越多以前做外贸、做出口的企业，逐步转成内销，开始做自己的品牌，同时在提供快速收入增长的同时，进一步增厚企业的利润率空间。

过往都是偏实物的消费比较多，是偏实体物品的消费，但是我相信未来服务行业发展也会非常快，人们的需求也会非常多。比如，医疗教育相关的服务、物业管理相关的服务，宠物衍生出来的相关服务和需求。另外信息化、数据化，以及信息安全相关的服务，我相信机器人是比较好的赛道。归根结底来讲，我觉得选公司或者选好的企业的标准在于这些企业是能够有效解决消费者痛点的。对消费者的痛点，我们一定要进行有效精准的分析，然后再找到对应的能够对称解决问题的公司。

问：您怎么看白酒板块的年末行情，您觉得明年白酒板块投资要点在哪里？会逢高减仓吗？

郭睿：首先，白酒近几个月的涨幅比较明显，主要的原因有以下几点：第一，新冠疫情疫苗的逐步推出，上半年受损的行业，大家可能认为会迎来业绩的拐点。第二，中秋和春节这样的旺季，大家可能会有一些旺季行情的预期。第三，近期有白酒公司陆续发布部分产品提价的公告，在某种层面上也进一步增强这样的信息。第四，十四五规划，各个白酒公司都在陆续推出这样的指引，相对给了大家比较确定的未来增长。近期市场风格恰恰又是对这种处在业绩拐点的和确定性比较明确的绝对资产，大家抱团抱得比较明显。

白酒板块整个中长期的投资逻辑，在于各个价格带，优质企业市场份额进一步提升，整个白酒消费进一步结构升级的大趋势。所以我们依旧要在各个价格带，选出竞争力极强的，具备极强产品力的企业，进行长期有效的跟踪。对于是不是会高位进行减仓，其实要看公司来决定。虽然近期一些没有基本面的小白酒公司也有非常呃惊人的涨幅，整个板块可能会存在因为市场风格带来短期超涨的现象。但具体到每家公司，要结合公司长期的增长来做判断，并没有办法给一个统一的标准操作的回答。

02

新消费群体衍生新投资机会

选“小而专、专而强、强而大”的公司

问：90后、95后的消费观有很大的不同，他们未来也是消费的主力，他们有什么特点？落实到投资上，有哪些投资机会是属于他们的？

郭睿：90后、95后，甚至00后、10后这部分消费群体，和以前的80后、70后，甚至更早的消费者有比较大的差异，这是由于我们生活的环境、成长的背景，包括收入差异导致的，同时各个区域的不同消费者，差异也是变得越来越大。所以我们要对整个消费者进行细分。他们的共同特点，我们很难通过1~2个词进行概括和总结，因为不同的人群总是有不同的特征和标签。

新一代消费群体，他们很多的生活习惯和他们的生活方式，和我们过往有很大的不同，具体衍生出来的投资机会非常多。比如很多人可能逐步不愿意做饭，不会去做饭，标准化的预制菜肴，或者半成品的菜肴，包括配套的厨具以及复合调味料就会出现。

新的群体对一些新鲜的事物，包括一些寻求刺激感的事物，可能会更喜爱和青睐。包括对新事物的接受程度可能也会做得更好，比如设计、淘宝直播带货、电子烟、新媒体内容等等，投资的机会还是非常多的。前提是我们要找好细分的对应人群的一些特征，然后来给到他们一个更精准的解决方案。

我们有一个比较统一的认知，就是新一代的消费者，对价格敏感度在逐步降低，他们对产品品质的要求，包括对产品品牌的标签，以及赋予的内在精神，会更加看重。好的企业一定要不断去升级自己的产品结构，这种升级并不是说价格的升级，更多的是功能性产品质量和服务品质的提升，顺带带来一些可能的价格提升。我相信这是比较大的趋势，在各个消费领域和行业都是这样。

问：您觉得自己最擅长的市场形态是什么？是震荡市、单边下跌市还是单边上涨市？你会不会在消费中加入一些科技概念股呢来保持平衡？

郭睿：我最不喜欢的是极致单边的抱团市场，因为我们的组合在行业上是高度分散的，如果遇到像今年这样极致的轮动和极致抱团的情况下，我们短期相对来说压力会比较大。我觉得拉长来看，让自己选股的胜率提得更高一点，是我们最核心的一个竞争力。市场的形态会有一些短期扰动，但拉长来看，都是盈亏同源的。

我不会在消费基金里面加一些科技概念的股票，来做一些平衡。因为我们对自己的要求是在自己最强、最专注的领域，去把它做到极致。消费类产品或者单一行业主题的基金，都会有比较明显的风格特征和波动。我们的想法是做好专业领域的公基人。

居民在配置产品时，可以均衡化配置。比如可以配置消费+科技的组合，可以根据自己的喜好，根据自己的预期收益率，来制定多少比例投消费类基金，多少比例投科技类的基金。

问：这几年消费类的中小公司越来越多，他们往往更有个性化，市值也比较小，请问您怎么看待这些公司，如何从里面挖掘出高速成长股的？

郭睿：首先，目前市值小，并不代表以后也小，我们一定要关注这类公司是不是具备能够成长、能够做大的空间，它在的赛道、相邻赛道，或者它能够输出自己能力的赛道上，是不是具备比较强的空间和比较强的实力。另外，这个企业它在赛道里是不是最强的。我们相信好的企业一定是走“小而专、专而强、强而大”的路线。很多企业它能不能从“小而专”变到“专而强”，这是我们需要去深度思考和研究的。如果我们看到很多企业符合这些特征的，比如所在的赛道规模很大，集中度又不高，而且它本身赛道的能力也非常强，那么这类企业，我们肯定会积极去关注。

怎么样从这些赛道去选择出高速成长的公司？大的框架我们主要观察企业的优势和它的壁垒所在，是不是和行业发展的趋势一样，它提供的产品和服务是不是最终能够满足消费者的需求，去解决消费者的痛点？如果是，这样的企业叠加前面的两个要素，这样的企业是非常值得我们去投资，并持有它的。

在选择这一类公司时，我们一定要注意一些风险，就是很多比较小的企业，它可能快速发展的时候，速度很快，但是我们要注重它在快速发展的同时，是不是也在不断地去创新，去迭代，不能说遇到大的行业变革，或者大的技术迭代，它把过去的资源都投入到以往的成果当中，而没有很好地迭代，那就会出现比较大转弯降速的风险。反而是那种比较均速一点，不断结合自己的科技创新去扩产的企业，它本身的风险和效率可能会并重的。这样长期相对会更加稳妥，而且他们给我们回报可能也会更好。

03

选更好的公司，避免主动抱团

选优质的基金，避免抄错作业

问：您投资组合里，基金抱团股多吗？你怎么看待抱团现象，能不能谈一下抱团取暖的机会和风险？如何规避可能的风险？

郭睿：大家关注基金的抱团股，主要是因为今年的市场轮动比较明显，因为疫情的原因导致了企业业绩有比较大的波动，这时所谓的抱团现象就显得尤为明显。抱团其实只是大家对于短期或中短期，大家都高度认可的、市场高度趋同的资产，共同去买入的行为，我们把它归结为抱团现象。我的组合，看不同的时间，操作上更多是偏左侧的操作，所以可能有抱团股，是我已经持有很长时间，刚好因为风格的原因，有部分的标的和抱团股是重叠的，它成为了市场抱团的标的。我很少主动去追涨一些抱团的标的。

抱团的现象，本质上还是大家对于好公司的认可。只是说我们要分清楚是短期的，还是中长期的认可。如果是因为短期的偏市场风格和市场侧重的这爆发，那我觉得他在未来一段时间会有比较大的风险。盈亏同源，既会因为市场风格及时暴涨，也会因为风格的切换而导致短期有比较大调整，这是短期抱团现象的一些风险。机会短期可能来自于大家不断去蜂拥抱团，没有办法去精准判断造成的因素什么时候结束，结束之前都会有一个相对来不错的短期浮盈的收益。

规避风险，我们还是要选择更好的公司，尽量避免去做主动抱团的事情，比如我们持仓的标的，它短期因为市场风格抱团在我们标的上了，我们被动的去享受收益短期的快速提升，但是我们要尽量去避免主动抱团某些产品，它一定会有比较大的风险。核心还是我们选好长期看好的公司，尽可能不要让这个公司的基本面出现比较大的问题，出现问题我们能够及时调整，这是我们去应对抱团风险或者机会最根本的，一个行之有效的措施和方法。

问：很多人认为今年同期基数低，明年一季度上市公司业绩会有比较好的体现，所以机构普遍认为市场明年有可能“前高后低”，请问您怎么研判？对于投资者来说，又该如何部署呢？

郭睿：首先，我们不太建议看一两个季度因为基数导致的增速变化，而做投资决策。因为这样，你会陷入到很短期的预判和博弈中去。短期的预判和博弈和基本面的关系不大，它更多是由市场的情绪风格，包括一系列的短期不太可预知、预判的因素来决定。我建议看更长的维度，好的公司可能会在基数很高的情况下，继续业绩保持比较高的超预期增长，不好的公司就算它的基数很低，也有可能在低基数的情况下继续保持，或者业绩呈现出低预期的情况。所以我们没有必要过度放大基数的效应，核心还是看好的公司。

对于投资者来讲，我们一定要均衡配置，看长期公司的回报空间和增长的潜力，不要太局限在某一类或者两类所谓的低基数效应上面，去花很大的精力在短期的要素上，还是看更长期的东西均衡去配置。基民的投资还是长期的持有，通过定期投资的方法，力争来规避大的波动。

问：最近很多机构包括不少公募基金，都在提示投资者明年要降低投资的收益预期，究竟什么样的收益预期才合适呢？您能不能跟大家讲讲？

郭睿：说要降低明年的收益率预期，主要是因为过去两年，我们的收益率都非常不错，所以在这样的背景下，很多人会说这毕竟不是一个常态化的事情，所以明年来讲，更大的概率可能是收益率不如前面两年好。我觉得更多的是概率和我们心理上的预判。另外，我们要考虑货币政策，今年的货币政策是比较宽松的，明年如果出现货币政策大幅度收紧，可能会对估值情绪有比较大的影响。所以，这是做出这样指引的来源。

要预期短期的收益率，扰动的因素很多。长期的收益来源，尤其消费类企业和基金的收益率的来源，它一定是和企业的业绩增速挂钩的。拉长维度来看，我觉得公允的评判标准就是PEG一倍的估值水平，就是三年的复合增长和PE的比值。在稳态的情况下，理论上来讲，企业的业绩增长有多少，可能估值会对应的有一个戴维斯双击或者戴维斯双杀，衍生出来的最后落地的收益率给到我们，这是长期可预期的，相对客观的、有理有据的来源，短期明年的收益率给多少，就“仁者见仁，智者见智”了。

问：感觉外资一直十分偏好消费板块，那么在A股、QFII等外资与内资机构对消费板块的偏好方向有什么异同？我们普通投资者，有没有可能抄作业？

郭睿：因为资金属性的不同，海外的一些QFII资金周期更长，然后对回报率的要求相对没有A股高，他们的偏好可能更多还是选择一些长期空间比较大，但增长相对比较稳健的板块。A股的投资者、机构，因为各种资金的原因，包括短期的排名的压力，大家既要关注长期企业的成长空间，也要关注短期业绩增速的表现。虽然会有些许差异，但我相信未来是殊途同归的，都是要选出比较好的公司，然后长期持有，赚取超额收益。

对于普通的投资者，是不是能够抄作业？如果抄具体的某1~2个股票，可能会面临一些风险，因为基金是多个股票组成的资产管理组合，会有一些资产配置的属性。所有的公司不可能同涨同跌，个别公司短期因为市场风格等原因，有一些下挫的时候，其他公司可能会通过自己的上涨，来使整个组合净值的表现相对比较稳健。如果投资者选其中1~2个公司去抄作业，那可能会承担比较大的个股波动风险，是不是能够长期持有，需要因人而异。

如果整个组合全部直接复制过来，我们的成本，包括复制的难度是比较高的。我们不妨把钱交给基金经理，让他来帮我们打理，我们申购他的基金，这样既省时又省力，然后也能够尽量避免因为自己的心态，包括其他一些主动的操作带来的不必要损失。要把专业的事交给专业的人来做。

04

定投起点忌市场风格最极致时点

可根据持有时间设定止盈值

问：消费基金是不是适合定投？在什么样的时机，适合开始消费基金的定投？听说你有一只新基金发行，能介绍一下吗？

郭睿：消费基金是适合长期持有并定期投资的基金。所以我建议大家去定投，什么时候开始都可以，定投的间隔可以根据自己的喜好来定。有人可能喜欢月定投，发工资的当天或者第二天定投，也有人喜欢半个月定投、每周定投，我就比较喜欢周五定投，每天定投也可以，但我个人觉得没有什么特别大的必要。

投资基金，大家要谨记一点是，我们千万不要在市场风格抱团最极致的时候，或者成为最热热点的时候，开始投资它。可以前面有一些累积的定投了，我们去逐步再去定投，即使在高点也没有关系，因为没有办法预判现在的高点是不是最高的点，它后面会不会更高。但是如果我们第一笔的钱，投在一个相对高的位置，可能短期的持有体验会非常不好。所以需要短期适当注意这样的操作。假如我们持有的时间够长，定期稳定地去定投，任何一个时点都可以开始。

新发的基金中欧悦享生活，2021年的1月4日开始在建行托管发售。产品定位在大消费和泛消费领域，因为我过往的强项也都是在消费领域，所以我即使去做一些相关延伸，也是在消费的框架和逻辑基础上，包括一些上下游的延伸，争取把自己的优势得到进一步地发挥，而不会贸然去跨入自己不熟悉的领域去做投资，我觉得这是有比较大的风险的行为。

新基金的投资可以分为两类，一类是传统的，过去我们一直在投资研究的偏实物性的消费，衣食住行中的很多实物型消费品，以及这些产品类的企业。另外一块是新的服务行业发展非常快，新基金会在这方面有一些侧重。

整体来看，新基金的仓位和老基金的重合度，我会控制在60%以下。同时新基金也可以投资港股、港股通标的，相关的标的在港股会更多一点，这是我们自下而上选出来的。

问：近十年来，投资消费概念的基金，回过头是赚了不少，但短期排行榜很难看到消费基金排在前面，所以感觉挺难坚持，有没有统计数据，投资消费基金最合适的持有期限是多少？

郭睿：短期业绩的排名和业绩是否亮眼，以及长期是不是能让大家真实赚到钱，是有比较大差异的。如果要追问最合适的时间是多久，历史数据告诉我们，持有消费基金，前提是选择合适自己的基金，选对了基金的情况下，那持有的时间越长，获得正收益的概率越高，同时获取的收益率也会越高。如果说一定要选一个最合适的时间，我希望大家长期去持有。

如何去赎回？在这儿我可以给大家一个小的建议，供大家参考。我们一直强调长期投资，但是要通过定期、定额的方式来进行基金的投资，这样能够有效规避权益类资产比较大幅的波动。很多人可能是在上涨比较厉害的时候去买基金，有比较大调整的时候去选择赎回，这样一来一去其实人为地制造了很多不必要的亏损。通过长期持有，定期投资的方式去做每一笔定投的时候，我们可以设一个止盈的目标值。我们这个阈是可以根据自己的资金额度大小和我们自己的生活习惯、投资的理念，设置20%、30%、40%、50%，甚至上百都可以。设定完之后，当这一笔投资达到止盈的水平之后，就会自动赎回，这样就有一个循环的作用的。

归根结底，我们建议大家对投资基金的流动性资产进行适当的划分，千万不要All in，去赌某一类基金，要进行适当比例划分，留足日常生活所需的流动性的钱，把剩下的偏长期的一些钱放到基金里，长期持有，定期定额的投资，然后每一笔定额可以设一定的止盈的值，投资消费基金。不管是通过定投还是长期持有的方式，都可以设定一些投资预期的收益率，或者这个收益率更多地结合自己计划持有的时间，比如持有3年、5年，还是10年，还是更长的时间。根据这个有不同的收益率制定，制定完之后，严格执行就可以。每个人可以根据这样的一个标准，来制定自己要不要去止盈，以及怎么样去止盈的投资策略。

问：可以推荐几本投资的书吗？简单一些，适合小白的。

郭睿：投资的书更多是对过往一些历史，尤其是海外市场现象的总结，这些现象有一些共性，不管在国内市场还是海外市场，它都有一定的共性。这类的书比较多，像彼得林奇相关书的介绍，还有安全边际、财务报表分析、预期收益等相关的书。

另外，除了书籍以外，最好的投资相关阅读材料，是上市公司的公告、定期财报、招股说明书等，往往蕴含着很大价值，而且因为消费类企业和我们的生活息息相关。读这些，会有很强的代入感。