开源策略：调整结构 为更好的周期行情做准备

2020年正式结束，A股以高涨行情圆满收官。新旧交替之际，市场热度不减，从跨年行情走向“春季躁动”逐渐变为市场共识。

站在当下，投资者更为关心的是，2021年开年市场该如何布局？“春季躁动”行情又会如何演绎？

近期，开源证券策略研究团队发布研究报告《1月策略：不得贪胜，不可不胜——投资策略月报》，提示抱团行情后的市场风险，看好周期+金融板块拥有相对风险与收益比，但同时也需要面对市场不确定性的上升。我们认为，投资者主要任务仍是调整结构，以退为进，为未来周期股更好的行情做好准备。

2002年1月投资策略核心观点：

1、从跨年行情走向春季躁动正在变为市场共识，但这种一致预期可能已经被11月以来的两类交易行为所定价：11月，由于至少1季度经济本身没有问题，伴随疫苗推出买入经济复苏；12月，由于相信1季度市场没问题，因此利用年底和基本面的有限变化加仓新能源和白酒。对于远期观点的一旦形成共识，就会贴现到当下资产价格中，这构成了一致预期往往错误的原因。但一致预期也曾正确，即增量资金涌入的市场，特别是趋势追逐资金涌入的市场，可以让市场投资者的观点的表达可以得到强化。但根据历史经验指示，在公募重仓股12月大幅跑赢市场后，在随后1季度的收益往往为负，公募基金业绩整体也不佳。在这样的环境下，要理解过去居民入市一定程度来自于基金的赚钱效应，不可基于过去2年的短期靓丽数据线性外推分析居民长期入市的过程。如果市场赚钱效应减弱，机构负债端出现波动的可能性将上升。因此，现实情况看，一致预期出错概率较大。

2、市场未来的路径上面对的风险收益情况是：(1)“好的东西”太贵，预期收益率很低。我们在年度新共识《回归ROE》中指出了 A 股收益率已经两年跑赢自身 ROE，有向历史中枢回归的必要，这意味着风险收益比的下降，主流赛道这一现象更为严重；(2)“便宜的东西”还不够好，至少不够好到让更多投资者认可。进入1季度后，由于对于国内经济前高后低与信用收缩预期的存在，即市场不会为一致预期中的高基数与国内经济驱动的复苏而定价。这就导致了高赔率的金融、周期资产很难在这一阶段可以被更广泛的投资者接受。但是周期行情的关键仍在于疫情后世界的贴现中，在于更不依赖于政策调控的出口和制造业中。但这一场景可能要到 1 季度后半段才会逐步出现：全球疫苗开始接种并更有效推进，冬季结束后疫情开始得到更有效控制；美国地产链走出淡季。当然在这之前，部分供给格局更好且需求更快的周期行业会先于受益。

3、市场趋势投资者的增多正在加强市场不稳定性，我们提示抱团行情后的市场风险，周期+金融板块拥有相对风险与收益比，但也需要面对市场不确定性的上升。投资者主要任务仍是调整结构，以退为进，为未来周期股更好的行情做好准备。市场在躁动后需要回归长期收益来源，寻找高ROE并兼顾低PB，而此类资产的挖掘在如下三条主线中：(1)全球再通胀与海外复苏共振具有方向确定性，可以布局：铜、铝、炼化、化纤、焦煤；(2)出口与制造业复苏：钛白粉，照明、机械设备和家居；(3)随经济修复，资产端质量改善的银行以及在经济复苏中资产负债端均改善的保险，同样的，房地产的长期价值正在出现。