银华基金贾鹏：坚持平衡稳健风格 审慎对待2021投资机会

一场疫情改变了世界，2020年投资所处宏观环境是“弱基本面+超级流动性”的组合，我们经历了历史上少见的股票市场牛市，很多人的收益率堪比2015年；虽然投资时钟对债券有利，但在一个本身较低的债券利率下，叠加信用债风险暴露，债券市场的波动超出预期。然而，2021年投资的难度要大幅高于过去两年，我们须更为审慎地对待2021年的投资机会。欲至千里，不急一时。

2021年的投资难度会大幅高于过去两年，我们对收益率的预期也大幅下降。

2021年投资面临的有利环境包括：第一，疫情大概率得到控制，对新冠疫苗抱有比较大的期待。虽然大部分疫苗从启动到上市，时间只有一年左右，但是临床数据表明，已经获批和可能获批的若干种疫苗，在安全性和有效性方面都表现不错。各国政府会抓住机会，快速推进疫苗的注射工作，抢在可能的病毒变异之前，完成群体免疫。全球经济活跃度是一根弹簧，经历了疫情长时间的压缩，现在开始逐步恢复活力；第二，我们面临的外部环境有所缓和。第三，中国经济增长的质量在提高。几个重要的长期增长动能包括：居民消费能力的释放；资本市场改革带来直接融资的发展，能不断推动创新型企业的发展；居民资产配置缓慢发生变化，财产性收入长期提升。这些共同构成经济转型和持续增长的强大力量。

但同时我们认为，2021年投资的难度要大幅高于过去两年，原因有以下几点：第一，经过两年的大幅上涨，股票市场的估值已经不算便宜，特别是主要的优质公司，估值都在历史偏高的水平；第二，在疫情逐步控制，经济恢复增长之后，流动性环境可能会发生转折。在这种背景下，权益市场要想估值扩张难度很大；第三，虽然经济总体的杠杆率不高，但部分经济效益较差的企业，在过去积累了较大债务规模，如果流动性开始收紧，局部信用风险值得关注。

我们团队大部分产品在2020年均获得了比较好的年度收益。综合考虑相对基准的超额收益、相对排名、净值波动、客户体验，我给自己和团队在2020年的投资成绩打85分。我们比较好的坚持了既有的投资风格——平衡稳健，在净值增长和波动之间保持一定的平衡，在获得较高收益的同时，净值回撤相对可控，为投资者提供更好的体验。这种做法当然限制了我们获得更高的收益率，但是也让大部分客户能够安心持有，不至于震荡出局。我们努力追求，自己产品能成为客户的底仓配置。

事实上，我们的团队确实在2020年变得更好。我们平稳应对了规模的快速增长、信用风险的挑战，同时可转债投资也初步形成了完整的体系。我们在成长股和消费股的投资上，把握住了机会，再一次证明了自己的能力，每个人在各自的专业领域越来越成熟。

于笔者自己，2020年最大的进步，一是选股的能力有了较大进步。第二是心态变得更加平和，无论是看待业绩还是规模的增长。

2020年已经过去，我们需要忘掉过去两年的高收益，放低预期，更为审慎的对待2021年的投资机会。无论是机构客户，还是个人投资者，在每笔资金的背后，都是一份份鲜活的期待和信任。我们希望用净值增长，为每一个平凡的梦想助力。