多层次资本市场驶入“快车道” 为经济转型升级引入金融活水

30年生根发芽、枝繁叶茂，我国资本市场从无到有，从小到大。目前，我国资本市场已经拥有近4200家上市公司，合计市值近80万亿元，位居全球规模第二大资本市场。

30年，从沪深交易所到新三板，再到区域性股权市场，我国“金字塔”型多层次资本市场体系初步建立。主板、中小板、科创板、创业板、新三板改革渐次推进，各项制度不断完善，转板机制加快构建。

30年，资本市场股权融资从0到15.6万亿元，从服务国企改革到助力经济转型升级，多层次资本市场为实体经济引入金融活水。

在资本市场而立之年，我国多层次资本市场仍肩抗重担，在构建新发展格局，服务经济高质量发展，推动科技、资本和实体经济高水平循环过程中，发挥其特殊作用。

多层次资本市场不断完善

我国资本市场的发展，从“摸着石头过河”起步，到建立多层次资本市场，曾经历多重曲折。自党的十八大以来，多层次资本市场频繁出现在中央文件、政府工作报告中，多层次资本市场体系得到快速发展和完善。

自沪深交易所成立10年后，为解决中小企业融资难以及中国产业转型升级等问题，从2000年起，深交所开始筹备创业板。当时恰逢美国新经济泡沫破灭，加之主板全流通问题未解，创业板的筹建工作一度停滞。

2004年，作为分步实施创业板的第一步，深交所中小企业板率先成立，在后期的运行中，为创业板的设立积累了宝贵经验。

2005年的股权分置改革，解决了主板全流通问题，中国资本市场发生了转折性变化，步入崭新的发展阶段。2007年，建立创业板再次提上日程；2009年10月23日，深交所举行创业板启动仪式，10月30日，首批28家公司挂牌上市。

在创业板设立3年多之后，新三板(即全国中小企业股份转让系统)于2013年1月16日揭牌运营，定位为非上市公司股份公开转让和定向发行的市场平台，为公司提供交易、定向融资、并购重组等相关服务。

自2008年天津股权交易所设立以来，我国各地的区域性股权市场(俗称四板市场)在2010年至2015年纷纷设立，目前基本形成了“一省一家”的格局。

自去年以来，资本市场开启了一场以注册制改革为龙头的全市场深改。2019年7月22日，上交所举行科创板首批公司上市仪式，22家企业挂牌上市。2020年7月27日，新三板精选层设立并开市交易，2020年8月24日，创业板改革并试点注册制落地，首批18家企业挂牌上市。

至此，涵盖主板、中小板、科创板、创业板、新三板以及区域性股权市场的多层次资本市场体系确立，并进一步完善。

开源证券首席经济学家赵伟对《证券日报》记者表示，90年代以来，我国资本市场从无到有、从单一到多元，发展非常迅速。经过30年的持续努力，我国多层次资本市场体系已经初步成型，底层基础设施、监管体系等均逐渐和国际市场接轨。

沪深交易所数据显示，截至12月17日，沪深交易所上市公司合计4125家，总市值77.7万亿元。其中，主板、中小板、创业板和科创板分别2047家、990家、883家和205家。《证券日报》记者据数据整理，自沪深交易所成立以来，A股股权融资累计已达15.6万亿元。

全国股转公司显示，截至12月18日，新三板挂牌公司8208家。另据证监会网站数据，目前，在证监会备案的区域性股权市场已达34家。

中山证券首席经济学家李湛亦对《证券日报》记者表示，目前，我国多层次资本市场体系的整体层次已相对完备，形成了功能互补、各具特色、有机互联的资本市场新格局，但后续在深化各板块内部改革，以及加强不同板块间的协调性等方面，仍有一定的提升空间。

助力构建新发展格局

自去年“深改12条”推进以来，资本市场的包容性和覆盖面已经大幅拓宽。一批发展潜力大、技术过硬的创新创业企业，通过科创板、创业板、新三板等多层次资本市场平台，获得了融资发展。

站在资本市场30周年，展望即将到来的“十四五”时期，加快构建新发展格局，促进科技、资本和实体经济的高水平循环，对资本市场提出了更高的要求。

“当前，我国经济已经进入新的发展阶段。‘十四五’时期新发展格局的构建，需要资本市场的强力配合，也对我国资本市场改革发展提出了更高的要求和目标。”赵伟表示，多层次资本市场的建设和完善，对于推动产业转型升级、提高经济发展质量具有重要意义。

其一，大力发展多层次资本市场，有利于促进要素资源的市场化配置。资本市场具有高效的资源配置能力，能够引导资金流向实体经济中效率更高、质量更高、更为关键的领域中，从而促进产业结构的升级转型。其二，资本市场的定价机制透明、灵活，完善的多层次资本市场将为更多的科创型企业注入活力，实现其与资本市场资金、资源的有效对接，从而推动高科技行业、服务业快速发展。

李湛表示，发展多层次的资本市场体系，可以满足不同发展阶段、不同产业特点、不同规模量级企业的融资需求，有助于优化我国融资结构，增加直接融资比重，提高资本市场进行资源配置的效率，更好地服务于实体经济，有助于形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

此外，有市场人士认为，大力发展多层次资本市场，有助于拓展和优化股权创投机构退出途径，解决科创企业早期融资问题。

需强化差异化发展

“目前我国多层次资本市场的格局和我国经济实力、发展速度仍然不完全匹配，如服务实体经济的深度和广度仍需继续提升、直接融资和间接融资发展不均衡等。”谈及我国多层次资本市场现状，赵伟表示，未来一段时间，我们仍要继续努力，总结过去的发展经验和教训，立足于服务实体经济发展和转型升级，加快形成一个和我国经济发展水平相适应的多层次资本市场体系。

赵伟认为，未来可以在以下三个方面进一步完善多层次资本市场建设，提高直接融资比重，为经济转型注入活力。其一，在前期注册制试点经验的基础上，稳步、全面推行股票发行注册制，拓宽科创企业、中小企业的融资渠道；其二，进一步完善退市制度，强化优胜劣汰的机制，推动上市公司提高质量；其三，持续完善监管体系，如强化信息披露，严厉打击欺诈发行、财务造假行为等。

在李湛看来，进一步发展多层次资本市场，一方面，要促进各层次市场协调发展、有机互联，提升整个资本市场服务实体经济、助力企业融资的能力；另一方面，要对各层次市场进行差异化发展，突出各市场板块的特色，并加快相关制度改革落地。“进一步推动注册制改革，由科创板、创业板延伸至其他版块，促进我国资本市场不断走向国际化、不断发展成熟；建立精选层公司转板上市机制，丰富挂牌公司上市路径，打通中小微创新型企业成长路径。”

近日，证监会副主席阎庆民在2020央视财经论坛暨上市公司峰会上表示，加快探索形成资本市场更好服务经济社会高质量发展的制度、机制和体系，要加快完善多层次资本市场体系，适应不同类型、不同发展阶段企业差异化融资需求，是更好服务实体经济的关键。要科学把握各层次股权市场定位，坚持突出特色、错位发展，完善各板块制度安排。