私募发行高光时刻的另一面：老产品被迫清盘 基金经理左右为难

随着刚性兑付的打破，在利率持续下行的环境下，资本市场赚钱效应愈发凸显，私募的发行也进入了高光时刻。数据显示，今年前10个月，私募规模从13.74万亿元增长到15.78万亿元，百亿级梯队扩容近一倍，爆款基金更是层出不穷。

不过临近年末，投资者落袋为安的意愿也愈发强烈。截至12月初，全市场有超3000只基金提前清盘。在资金批量赎回的情况下，无论是私募机构还是基金经理，都面临着公司运转以及投资操作上的巨大压力，如何应对基民快进快出的投资惯性已成为私募的必答题。

多位业内人士一致认为，只有提高投资者的盈利体验，创造长期稳定的超额收益，并树立品牌影响力，才能成为私募行业的“终级赢家”。

高光：私募发行数量创历史新高

张强是一家百亿级私募的渠道副总监，昨晚刚刚飞回上海的他最近被朋友们笑称为“飞人”。

“前天去北京跟领导一起渠道路演，明天还要飞到深圳，和一些信托公司谈合作，我感觉最近不是在出差，就是在出差的路上。很多同行也是这个状态，忙着发新产品。”张强直言。

今年以来，私募发行情况可谓不断升温。私募排排网数据显示，截至11月底，今年以来共有18145只产品完成备案，创出2014年私募行业阳光化以来产品发行数量的最高纪录。

其中，百亿级私募备案产品更为积极。以新晋百亿级私募石锋资产为例，截至12月10日，该私募今年以来备案产品数量达56只，是去年全年备案数量的3倍多。另外，高毅资产今年以来备案了180余只产品，远高于去年全年的57只。淡水泉也备案了85只产品。

“在今年流动性宽裕的背景下，权益资产无疑是较具性价比的投资方向，而且私募今年业绩也非常好，所以发产品很容易，甚至有钱主动找上门来。”张强表示，后续A股市场再现极端行情的概率较小，结构性行情将继续演绎不仅是业内共识，或许也将逐渐成为场外资金的共识，因此绩优私募的产品发行很难降温。

公开资料显示，今年以来私募行业爆款基金频出，销售额不断打破历史纪录。3月底，杨东旗下的宁泉资产新产品一周募集资金近80亿元，10月中旬，林鹏奔私后的首批产品“和谐汇一远景系列”首日募集更是超100亿元。

另外，10月以来私募收益一般，但突破百亿元的私募数量仍处于高位，可见私募资金募集热度不减。

私募发行的“高潮迭起”使得其管理规模也屡创新高。据中基协统计，截至今年3月底，存续登记私募基金管理人共24584家，存续备案私募基金为85071只，管理基金规模达14.25万亿元，这是私募基金业规模首次突破14万亿元。短短5个月之后，也就是8月底，存续私募基金规模已达15.02万亿元，私募基金业正式迈入15万亿时代，10月底规模更是达到15.84万亿元。

痛点：高收益产品遭批量赎回

在这场发行盛宴里，头部私募硕果累累，50岁的老张也赚得很开心。

“我买私募已经五六年了，去年虽然表现不如公募好，但也赚到了30%左右。今年有疫情，本来觉得不亏就行，结果到了9月产品收益都50%了，我已经很知足，所以赶紧赎回来，看看明年情况再说。”老张兴奋地说。

今年以来，百亿级私募获利颇丰。数据显示，百亿级私募前11月平均收益为32.19%，其中股票策略百亿级私募平均收益更是达到33.5%。其中，33家百亿级私募前11月平均收益超过20%，平均收益超过50%的百亿级私募更是超过10家。

不过，在头部私募收益率不断冲高，产品发行逐步升温的过程中，很多像老张这样的投资者选择了赎回。

“公司今年业绩很好，很多产品10月份的时候，净值涨幅超过60%，本以为规模会再创新高，没想到投资者看到已经赚了50%，就把产品赎回了，因为觉得保住收益最重要。”北京一家百亿级私募人士直言。

沪上一家新晋百亿级私募也遇到了类似情况，据其市场人士透露，公司前三季度业绩排名靠前，但10月以来多只产品净值有所回撤，强化了投资人年底落袋为安的意愿。

基金产品清盘数量的分布也一定程度上反映了投资人的赎回情况。

据第三方数据平台统计，截至12月10日，今年以来已有3900只私募基金进行了清盘，其中，提前清盘的产品数量高达3366只，占比超过八成，到期清盘的数量仅有534只，占比不足两成。

具体来看，提前清算的私募基金占比超过八成，意味着多数私募基金属于非正常清算，但其中近七成私募基金清算时净值高于初始净值，表现为盈利状态，收益超过20%的产品高达386只，而且股票多头策略产品占绝大部分。

私募排排网未来星基金经理胡泊分析称，造成提前清盘的主要原因可能在于两方面：一是投资者不够理性，在产品大幅获利的情况下，急于获利了结，同时一定程度上反映出投资者对高收益持续性的质疑，担心均值回归效应；二是量化私募近期表现欠佳，加之管理人规模扩张速度较快，引发了投资者的担忧。

难点：基金经理操作承压

投资者的加速赎回不仅令私募机构加大了渠道投入，也使得基金经理“颇为头疼”。

胡泊表示，大量赎回对基金经理的操作将产生较大影响，尤其是在巨额赎回的情况下，往往会造成私募基金净值的扭曲，另外，为了应对赎回，基金经理会被迫降低仓位，影响基金的整体业绩表现。

“私募的投资一向是‘好发不好投，好投不好发’，近些年随着A股结构性行情的演绎，高仓位已经成为常态，就像今年前十个月消费、医药和科技涨幅喜人，10月以来开始调整，但并不意味着需要减仓，而是短期将仓位分散到顺周期板块，并且加仓调整比较到位的黄金赛道龙头股，这时候投资者如果大批量赎回，我就不得不被迫减仓，很有可能错过中长期布局的良机。”沪上一位中型私募董事长直言。

淡水泉也表示，当前投资的关键词仍是“成长”，其中包括周期成长主题下的汽车和地产产业链机会，新兴成长主题下的消费电子类机会，以及稳定成长主题下的消费医药公司。“对于因近期股价调整带来的投资机会，我们并不陌生，而且正在加大投入，需要把握好布局时机和节奏。”

数据显示，截至11月27日，股票私募整体仓位指数为79.59%，环比上周提升0.69个百分点，至此，私募仓位已经连续第三周小幅上升。其中，百亿级私募仓位指数为84.94%，环比上周增加0.49个百分点。

“私募仓位的提升除了反映基金经理对后市保持乐观以外，也一定程度上反映了投资者陆续赎回的情况。”上述私募研究员透露。

破局：产品、品牌、投教三力并举

面对“产品表现差被赎回，表现太好也会被赎回”的困扰，私募机构正重点在产品设计、提升公司品牌形象以及持基体验方面下功夫。

据第三方平台统计，今年以来，全市场新发私募产品约为1.6万只，百亿级私募新发产品超2600只，其中，锁定期超过三年的百亿级私募新发产品数量超过了500只。与此同时，还有私募机构将产品设置“两年硬锁定+一年软锁定”的封闭方式，即投资者在两年后可以选择赎回，但需要支付一定赎回费，森瑞投资更是针对三年期的私募产品，实施首30%的业绩免收绩效提成，待基金三年期满后，该私募对超过30%业绩的以上部分，收取25%绩效回报。

“其实我们也想设计一些封闭型的产品，这样产品收益率表现会更好，基金经理的长期投资理念也能得到落实，但想做和能做是两回事，投资者不买账、渠道没优势是最大的难题。”一小型私募机构人士感慨道，投资者目前对中长期封闭型产品的接受度不断提升，但长期稳定的业绩表现、品牌效应是头部私募能够大力布局的根本原因。

据记者了解，今年以来多家中型私募较为重视品牌建设，纷纷招聘相关人员以提升公司的曝光度，传递其投资理念，加深与投资人之间的交流。

栾天昊也认为，投资人需要通过立体评价和交流，对自己的风险承受能力和投资偏好进行深入了解，捋顺投资逻辑，才能在净值波动时保持平静，收获长期投资的收益。

另外，石春藤资产合伙人石海慧透露：“一旦产品净值出现较大回撤，基金经理的赎回压力极大，所以我把管理产品的组合分为三部分，成长风格和价值风格的仓位占比分别为30%，主题投资仓位占比在0到20%之间，随市场环境变化，这样净值表现更平稳，投资者的持基体验也会更好。”