政策红利持续释放 环保板块估值接近历史低位

今年以来，伴随行业周期调整叠加疫情影响，环保行业整体进入下行通道。随着疫情影响逐渐消退，行业正增长趋势增强。2020年前三季度，环保行业营业收入及归母净利润同比增速均实现正增长。机构表示，当前环保板块估值接近历史低位，未来仍有上行空间。随着后续“十四五”规划等一系列政策陆续出台，环保板块有望持续受益。

今年以来环保板块表现不佳。华西证券研报指出，2020年至今环保行业跑输大盘，整体位于中下游水平，子行业盈利分化明显。在环保行业四个子板块中，固废、水务板块表现相对较好，而大气等业绩下滑幅度较大。具体而言，今年年初至11月初，沪深300累计上涨16.73%；水务板块累计上涨4.01%；环保工程及服务累计上涨10.42%。水务和环保工程及服务涨跌幅走势与沪深300相似，但分别跑输大盘12.72%、6.32%。同申万一级其他行业比较，水务和环保工程及服务表现处于中下游水平。

上海证券指出，环保行业估值接近历史低位，未来仍有上行空间。其研报指出，环保板块历史估值区间为15.12倍至74.48倍，中值为32.79倍，而当前估值为19.73倍，接近历史最低位。同时，当前环保板块估值溢价率为35.79%，也是历史最低水平。细分板块方面，水处理、大气治理、固废处置估值相对较低，土壤修复、环境监测相对较高，但其相对沪深300溢价率仍在行业相对值中位以下。

近两年来，在行业产能置换和去杠杆政策持续作用下，环保行业经营性现金流显著改善。国盛证券研报显示，截至2020年三季度末，环保行业经营性现金流净额为197.7亿元，较2019年同期大幅上升23.9%。该机构认为主要原因是经历去杠杆之后，上市公司更注重现金流回收及订单回款质量，板块现金流得以大幅改善。此外，密集政策推动市场利率处于较低区间，企业融资环境也较为宽松。

三季报显示出行业整体的恢复状况，板块业绩有所增长。据上海证券统计，截至三季度末，受监测上市公司合计营业收入1697.23亿元，同比增长4.04%；合计归母净利润154.34亿元，同比增长9.79%。

多家机构认为，“十四五”中环保仍为重点方向之一，预测行业整体业绩向好趋势不变，未来看好投资拉动下行业需求的持续释放。

西南证券表示，随着多个地方城市“垃圾分类”实质推进，环卫市场需求正在提升。受此影响，环卫装备行业龙头公司，利用其产业、资本、品牌的优势，有望进一步提高市场集中度。

天风证券认为，2021年环保板块仍具备多条投资主线。其中，固废板块进入后补贴时代，垃圾焚烧企业短期盈利能力承压；但中长期看，企业盈利能力仍然有望得到提升。其次，新能源环卫装备方面，目前环卫装备领域新能源渗透率仅3%左右，该机构认为在政策力度明显加码、制造成本持续优化的推动下，新能源环卫装备有望迎来放量，在渗透率快速提升之际，行业主要参与者或将持续受益。