信用债连续违约 固收基金调整策略

受信用债连续违约事件影响，固定收益类基金受到冲击。Wind数据显示，截至11月20日，最近一个月债券基金（包括短期纯债、中长期纯债、一级债基、二级债基）多数下跌。其中，月跌幅超过2%的基金有66只，4只中短债基金月跌幅超过10%。

沪上一位固收类基金经理表示，在华晨、永煤违约等事件影响下，公募债券基金风险偏好大幅度降低。不仅对持有的涉事债券进行估值调整，部分基金甚至因持有违约债券导致净值下跌, 还面临赎回压力。一些机构还主动卖出了不符合标准的信用债券。

在这次信用债风波后，固收类基金对信用债投资普遍进行了调整。

兴业基金固定收益投资部基金经理杨逸君表示，过去几年金融监管不断规范，资产管理体系回归信托本源，并逐步形成统一框架，这意味着传统的“刚性兑付”信仰将逐步被打破。债市加杠杆、多层嵌套、资金池等被遏制，杠杆策略、期限错配、信用下沉等难度明显加大，以“刚性兑付+杠杆套利”的传统的债券盈利模式将逐步走到终点。同时，随着信用债违约事件日益常态化，对信用甄别的难度也不断加大，未来获取信用债α机会的难度将持续加大，因此需要进行更为精细化的个券研究，才有可能获取超额回报，今后基金的风险偏好会更加谨慎。

此外，杨逸君还认为，关注成本效率和风险匹配是债券投资的关键，而不断提高专业化管理能力、始终以投资者利益为首要目标、勤勉尽责是做好债券投资的重要前提。在她看来，基金经理不仅需要通过宏观研究和趋势把握去赚资本利得的钱，还需要在趋势性机会不明显的震荡行情甚至熊市行情中，通过把握交易性的机会去增强组合的收益。“久期博弈的长期结果可能也就是概率上的五五分，如果一只债券基金长期能够在趋势上赚到50%的胜率，那么另外50%可以通过交易层面做进一步增强”。

“基金经理除了对宏观经济数据密切关注外，还应该对各品种、各期限、各风险等级的券种在不同时点的估值、二级成交以及近期价格变动有足够的敏感。”在利率债产品的投资运作上，通过筛选错误估值定价寻求超额收益个券，从交易层面为组合创造超额收益的边际贡献是切实有效的。对于信用品种来说，坚持做好信用研究，精选低估值优质个券，获取稳定的票息收入，是信用债投资的核心逻辑。

浦银安盛基金固定收益投资部基金经理章潇枫提醒投资者，千万不要去买那种收益率明显偏离市场的产品，债基是不可能做出很高收益率的，如果做出来的话肯定是有风险。他告诉记者，投资基金时，投资者喜欢看过去几年产品的回报，但是如果前几年固收品种已经享受了很高收益率，那么今后风险就可能比较大。

章潇枫认为，由于信用债投资风险不对称，必须等到风险相对对称时买入，往往是在熊市时这样的择时策略，不仅可以获取从熊市转到牛市的久期收益，还可以获得利差收窄的收益。

他指出，以前在进行信用债研究时,比较关注发债主体的国企背景以及股东资本收入等因素，关注股东的资质以及下属子公司和股东之间的关联程度。这次信用债风波后，研究体系可能会有所调整。比如，今后可能更加关注发债主体的大股东是否会随意划转子公司的资产或者股权，如果股东对子公司频繁划转资产，可能说明企业经营结构不稳定。