桂浩明：可转债炒红了眼交易制度该不该调整

近段时间证券市场上可转债交易异常火爆，成交急剧放大、价格大幅波动，有的一天的换手率超过1000%，短短两三个交易日就实现价格翻番。这种状况，与主板以及中小板、创业板、科创板相对平淡的行情形成了鲜明的对比。尤其是相当数量的可转债价格与其对应的正股相比，已经远远超出了合理波动的范围，如果继续维系这样的价格，不久以后就将被强制赎回，届时价格必然出现大幅度回调。无疑，这样的可转债行情，明显具有过度投机的色彩，成为影响市场稳定运行的一个负面因素。

事实上，可转债交易在今年已经多次出现过异动，不止一个可转债品种因为价格过高，触发相关规定而被强赎，一些高位追涨的参与者因此蒙受了不小的损失。但尽管如此，可转债的行情还是反复出现异动，尤其是最近，在大盘整体处于弱势调整的背景下，却有多个可转债品种出现急剧上涨，市场单日成交金额甚至达到千亿元以上的水平，这显然是不正常的。有观点认为，9月份以来市场持续低迷，蓝筹白马股纷纷“跳水”，原先的热点迅速降温，使得部分短线资金开始另辟蹊径寻找出路。

可转债没有涨跌幅限制，并且实施T+0回转交易，从交易角度来说其自由度是比较大的。而可转债具有股票和债券的双重属性，持有者到期可收回本息，也可以转为股票，具有突出的安全边际与较大的想象空间，类似于保本的购股凭证。但与此同时，可转债的价格，应该是随着与相应的正股波动，在正股没有出现明显上涨的情况下，可转债如果大幅上涨，就会形成巨大的价格泡沫。此时以可转债的市价计算，如果转股的话，参与者会出现很大的损失。而明明知道存在这样的预期，那些炒红了眼的投机者，完全无视风险的存在，继续盲目地参与这种击鼓传花的游戏，这不但给自身带来很大的风险，也影响到了市场的稳定。

近期，有关部门加强了对可转债交易的监管，也确实收到了一定的效果。但应该看到的是，如果要从根本上化解可转债交易中的过度投机现象，就应该考虑交易制度的调整问题。现在客观上出现了新问题，那些可转债的炒作者，其实根本不是把可转债当作债券来交易，而是视为投机品种。在这种背景下，是否需要设置一定的涨跌限制，特别是实行T+1交易呢？如果说可转债价格作为正股的影子价格，其弹性有可能会比正股大一些，因此涨跌幅限制不宜太小的话，那么让它实施与正股一样的T+1交易制度，理论上似乎不应该存在障碍。

换个角度来说，从可转债的火爆交易中，也可以看出市场在鼓励长期投资、活跃绩优股的交易中，还有许多工作要做。如何引导资金更加重视有序的价值投资，避免对短线投机品种的过度追逐，相比调整可转债的交易制度，是一个更大的课题。否则，即便可转债异动行情退潮了，以后还有可能会出现其它类型的过度投机现象。