中证金融研究院张望军：中小企业融资难有三点原因

22日，在2020金融街论坛年会“金融服务与发展”平行论坛上，中证金融研究院院长张望军表示，中小企业融资难有经营具有高度不确定性、资产难以准确定价、融资需求差异比较大等三方面原因。

张望军首先谈及中小企业融资难的问题，他指出，从中小企业自身的特点看，中小企业的融资难、融资贵它是长期存在的老问题，也是一个世界性的难题。根据世界银行国际组织的测算，全球发展中国家中小企业融资的缺口达到4.5亿美元，占其潜在融资需求的56%。张望军指出三方面主要原因：

一是中小企业的经营具有高度不确定性。中小企业多处在发展的早期，经营稳定性差，抗风险能力弱。传统的金融机构难以准确评估它的风险，特别是创新型的中小企业大多数技术迭代很快，处于一种非线性增长的态势，在真正的盈利之前都会经历一个所谓的发现利润区的烧钱试错的过程，很难从传统上获取固定收益审慎原则来获得融资。

二是资产难以准确定价。多数中小企业是固定资产少，缺乏足够的资产抵押物，不少企业的核心资产就是创始人团队，企业家的才能还有一些无形的专利技术这些，传统的金融机构往往对上述的无形资产无法做出准确的定价和估值，并且承担相应的投融资风险。

三是中小企业的融资需求差异比较大。比如服务行业的中小企业资金的使用周期比较短，但融资的随机性特点比较明显；制造业的中小企业资金的周转比较慢，平均融资周期期限比较长；创新型的中小企业研发投入大，融资频率很高。这种差异化、个性化的融资需求对于传统金融来讲，可能单比业务收益来讲还是不低的，但是因为它的规模效应比较弱，总体上收益和成本不匹配。

另一方面，张望军谈到了资本市场在服务中小企业和创新经济融资方面具有独特作用。

一是资本市场可以有效识别风险并且准确估值。资本市场是一个公开的市场，通过公开的信息披露以及连续可靠高效的价格信号，可以缓解投融资双方的信息不对称，资本市场还具有更加多元包容的估值方法，可以对中小企业进行合理的定价。张望军举例称，这两年来设立科创板并试点注册制，创业板改革等重大改革举措的相继推出，有效地增强了资本市场的包容性，完善了资本市场的估值方法，也形成了更加有利的支持创新的资本形成机制。

张望军提到，截至今年9月末，科创板已经有183家企业上市，累计融资2621亿元，有利地推动了集成电路、高端装备等产业链的完善和发展壮大。不完全统计，现在科创板已经上市的企业当中，集成电路的企业大概有24家左右，在排队审核的企业里面还有30家左右的集成电路企业，板块的制度创新，对于整个产业链的发展壮大和产业链的完善确实起到了稳链补链的效果。

二是多层次资本市场可以为不同生命周期的企业提供全方位的融资服务。在创业初期，天使、PE、VC等资本率先进入和企业共担收益，在新三板以及A股市场的各个板块可以为企业的经营扩张提供差异化的挂牌和上市的服务，在成熟期通过再融资、并购重组、债券发行这些渠道可以为企业提供多元化的资本服务。

张望军介绍，新三板挂牌企业在前9个月累计投资超过240亿元，前9个月期间A股市场通过IPO再融资等渠道合计筹资1.05万亿元，并购重组交易金额是1.14万元，所有这些渠道都为中小企业的发展特别是创新创业型企业的成长提供了宝贵的资本金支持。

三是资本市场特有的风险代偿机制，可以推动资本要素更多地向中小企业集聚，一家企业成功投资收益足以补偿其他的投资损失。从成熟市场的经验看，科技型中小企业融资主要是依靠资本市场，截至2019年底，私募基金累计投资境内未上市未挂牌企业的股权以及新三板企业的股权和再融资项目11.7万个，为实体经济形成股权资本6.89万亿元，成为中小企业发展重大的孵化器和助推器。

此外，关于加快完善中小企业直接融资，张望军谈了四个方面：

一是不断拓展多层次资本市场对中小企业的包容性和适应性，坚持突出特色，促为发展，推进科创板服务成长型创新性企业的能力，持续深化新三板的改革，优化提升新三板服务中小企业的平台作用，推动进一步完善私募股权基金和创业投资基金的税收政策，鼓励和引导资金投早投小投科技，促进资本形成的激励，支持符合条件的区域型股权市场开展制度和业务创新试点，提升对中小企业融资服务的主动性和创造性。

二是打造一批能够为中小企业服务，提供专业化服务的中介机构，增强金融服务的普惠性积极引导证券期货行业精耕细作，下沉重心，支持中小证券公司向特色化、精品化发展，为中小企业提供有针对性的融资风险管理等方面的资本市场专业服务。建议在业务创新分类评价这方面给予服务中小企业的市场机构一定的政策倾斜或者力度更大的一些政策倾斜。

三是加大产品和服务创新，丰富创新融资工具和便利化措施，鼓励市场机构针对中小企业融资需求在风险可控的前提下研究开发创新产品，推进中小企业发行融资制度的创新进一步发挥债权融资工具对中小企业融资的支持作用，扩大创新创业公司债券的试点，鼓励各类财富管理机构进一步拓宽投资新三板，科创板基金的资产配置渠道，撬动更多的社会资本和长期资本支持中小企业发展。

最后一点，推动金融科技和资本市场的深度融合，更好地服务中小企业发展。金融科技对于进一步降低信息不对称，减少信息不对称降低融资成本具有重要作用，鼓励引导行业机构运用好大数据、人工智能、区块链等金融科技手段，改进业务流程，创新服务模式和服务的场景，提高投融资的对接效力，为中小企业提供更多更精准高效的金融服务。