招商宏观谢亚轩：四季度消费和基建投资将出现加速

我们对经济增长、价格水平、货币金融、国际资本流动4方面经济指标2020年09月读数及四季度走势预测如下：

经济增长：内循环方面，居民就业、收入与消费正进入循环上升期，尤其是服务消费将迎来疫后的加速修复。基建投资将加速完成年度既定目标。制造业投资将在汛情消退、企业盈利回升的带动下自发回升。房地产投资虽然受到调控升级影响，但年内出现显著下调的可能性较低。外循环方面，发达经济体仍然维持货币宽松，全球经济已基本适应与疫情共存，9月美、欧PMI都趋于上升，外需仍具有支持。

价格水平：CPI在基数因素贡献快速下降的作用下快速下降，年底到0.5%左右，结构上食品项将保持回落，非食品项将趋于上升。PPI大概率保持斜率边际递减的上升趋势，主因在于全球经济已经基本适应与疫情共存，同时国内工业与投资仍在持续修复，但也可能受到国际油价和美国总统候选人能源政策的扰动。

货币政策：在5至8月货币政策正常化取向之后，资金空转情况逐步受到控制。后续货币政策进一步收紧挤压金融机构的空间和力度都在递减。社会融资中家庭和企业部门加杠杆动力有限，政府部门仍有一定空间。综合预测后续金融数据上升空间有限，社融可能在四季度出现一个平缓的顶部。

国际资本流动：三方面因素使得A股外资流入规模出现显著下滑：一是美联储流动性预期的边际变化、美国新财政纾困计划谈判进展不顺，以及美股波动调整；二是欧洲疫情复发、欧股亦大幅调整；三是A股自身出现调整。债市方面，中美利差进一步上升242BP的历史最高水平，美元指数短期升至94以上但人民币继续升值有助于提升外资增持意愿，风险偏好恶化也更有利于债市，预计外资流入债市的规模上升，陆股通明显净流出。

总之，四季度中国经济仍将在内外需双驱动之下趋于上升，尤其是消费和基建投资将出现加速。在经济持续接近潜在水平的情况下，预计货币政策维持正常化取向，社融在四季度出现平缓顶部。正如我们9月3日报告《四季度是拐点吗》所预判的，社融见顶可能触发大类资产配置的拐点。拐点之后股市将更多依赖于资本市场改革等外生力量；债市进入熊转牛阶段。当然，更明确的政策信号要等到10月中下旬的中央政治局之后。