聂方红：创业板乱炒不能让“价值投资”去背锅

最近这段时间，随着创业板存量股票注册制交易制度的实施，以天山生物为代表的一批创业板低价绩差股，利用交易制度涨跌幅扩大到20%的契机，掀起了一波炒作风潮。与此同时，前期强势的海天味业、长春高新等消费医药白马股不断轮番回调。面对创业板炒小炒差而不断飙升的股价，管理层倡导的价值投资理念再一次被推到被质疑的风口浪尖，一些投资者甚至极端地认为，“价值投资是A股最大的谎言、最可笑的笑话。”为什么一碰到绩差股暴炒就开始怀疑价值投资呢？关键还是市场把价值投资神化了，以为有了价值投资就不会出现投机炒作，进而让价值投资成为市场乱象的背锅侠！深入思考却不应该如此。

价值投资是基础但不是惟一。从理论上说，投资者入市买股票，首先考虑的就是上市公司的内在价值。一个公司发行上市，股价定位的基础也在于内在价值。平时交易价格波动，也是围绕公司内在价值上下波动。显然选择有价值的上市公司进行投资是资本市场交易的基础。但在实际交易活动中，由于人们对个股质地判断不同，对股价定位和走向预期不一致，加上对经济形势、走势的看法存在差异，势必造成市场的供求力量在不断发生变化，个股价格走向也会千变万化，持股时间也会长短不一，于是就会形成投机与炒作，所以投资与投机在一段时间一定范围内是无法完全分开的。试想一只刚刚入手的股票，突然短期暴涨上倍甚至几倍，达到或远远超过投资预期目标，为什么不马上落袋为安、锁定利润呢？价值投资的目的就是赚更多的安全利润，现在不要坚守多长时间，炒作之风来了，没有必要傻乎乎墨守成规抱着不放吧？！显然，因为投资者出发点不同，投资模式不同，盈利预期不同，操作理念不同，股市不可能只有一种价值投资，更多的时候可能表现出的是投机炒作。不能因为出现了投机炒作，就否定价值投资，就像价值投资不排斥投机一样。事实上，没有适当投机，价值投资也无法体现。

价值投资看重业绩但更看重估值。很多中小投资者认为，价值投资就是买业绩好的绩优股，初听起来似乎不错，但如果简单这样操作就会出问题。首先好的业绩可能有水分。一些公司的好业绩不是从主业中来，很可能是投资、补贴、债务重组、公允价值变动甚至是调账等非经常性收益、一次性收益，这方面套路很多，仅管理层要求公开信披的就有21项。其次好的业绩还有个能否持续问题。就算是主营业务取得的收入，也有个能不能保持，连续增长的问题，如果不能保持，或者增速放缓，那就存在问题。再次好公司的股价是不是太贵的问题。好公司不一定在任何时候都值得买，内在价值10元的公司，如果涨到100元，透支了未来的行情，买入一样有风险。最近大幅调整的几个明星公司，根本的原因就在于它们的市盈率达到了历史高点，未来增长又出现了不确定性，这个时候资金趋向谨慎是有道理的。价值投资应该更关注未来的业绩，也就是公司的成长性，只有在成长初期，股价尚未体现甚至低估的时候，买入好公司，耐心抱到业绩兑现的时候，这样的投资才是好投资。

价值投资需要长期投资但并非长期不变。一般认为，价值投资是时间的朋友，它可以穿越牛熊，忽视暂时的涨跌，一段比较长的时间之后再回头来看，一定会跑赢大盘、跑赢大多数投资者。有人通过复权发现，格力电器、万科A、伊利股份、云南白药、贵州茅台、泸州老窖等股票，如果在上市第一天买进持有到现在，其涨幅都超过了100倍，有的甚至200倍、300倍。与大盘指数相比可谓天上地下。这些股票大家耳熟能详、业绩持续优异的股票，很多人可能都买过，但是赚点小钱就走了，本人就在30多元买过云南白药、10多元买过片仔癀，大概只赚了每股5块钱就跑了，当时还觉得不错，现在来看，简直只是钳根毛。所以，好股票买了以后，只要还在成长中，就可以长期持有，完全不必理会短期的调整波动，更不要因为调整就怀疑价值投资。当然长期投资并不是长期不变。因为除了那些少数垄断行业，大多数竞争性行业有产业生命周期，一旦过了行业的繁荣期，走向衰退，或者从朝阳转为夕阳，绩优白马股也有可能变成垃圾，如曾一度牛气冲天的某家电股过了成长高峰就一蹶不振。所以，价值投资也不是买了以后就不管不问的懒汉投资，也要随时关注行业的来势、政策的走势、个股经营变化的趋势，发现转折或掉头，就要及时调仓换股。

价值投资在新兴市场最易受到冲击但更需倡导鼓励。价值投资大家都觉得是个好东西，但我们A股市场走势似乎总与价值投资背道而驰。问题不是价值投资错了，而是市场本身存在缺陷。一方面，严格的价值投资就是股价不涨靠分红也能超过银行定存，这在我们A股市场绝大部分公司都难做到，市场“铁公鸡”太多，分红也不慷慨，与高高的股价比较起来几乎可以忽略不计。这样，只有炒作赚差价才会来得快、来得多。而炒作在中小投资者占主体的市场结构中，绩优白马股价格高不可攀，比如贵州茅台很多散户一手都买不起，加上天然的恐高心理，机构庄家很难选它们做标的，只有低价股动用资金少、拉升空间大，最具号召力，于是炒小炒差、投机风行。另一方面，新兴市场各方面制度不规范、漏洞多，内幕交易、不公平交易、做庄交易很容易得手，投机风险相对少。影响股价的因素也比较多，给人感觉投资不如投机。然而，伴随注册制的推进，资本市场基础制度建设的加强，退市力度的加大，价值投资应该是投资者防范系统与非系统风险的最好路径，也是推动资本市场走向成熟的重要指引，必须旗帜鲜明支持和倡导价值投资。

价值投资人人都可以做但并不是每个人都能做好。价值投资看起来简单，做好并不容易。第一，要有等待的耐心。发现好的价值投资标的，要耐心等待价格回落到合理价位；买入之后要耐心持有，不受市场波动影响、不受外界信息干扰，一直能够坚守到目标价位再出手。第二要有研判的能力。要有行业分析能力，能前瞻地找到未来最具成长性的行业、产业；要有个股发现能力，在好的赛道中找到龙头、找到头部公司、找到成长标杆；要有大盘把控能力，及时感悟出市场变化的趋势，力求用较低的价格买到心仪的公司。第三要有客观的心境。不能情人眼里出西施，因为自己买了，就以为自己手中的股票什么都好、什么时候都好，会万古长青；也不能因为是龙头企业、是百年老店就全部相信；还不能因为资金抱团，外面推荐就忘记风险，要牢记企业一旦垮起来会非常快。第四要有果断的执行力。看准了不在乎几分钱，买就买到，感觉不好，特别是公司开始出现增长乏力，到处出问题，市场走势恶化，就要当机立断，及时处置，不能犹豫。