私募量化“T+0”策略喜忧参半

近年来，量化“T+0”一直是部分A股市场私募喜好的策略。随着创业板改革并试点注册制正式落地，量化私募也喜迎利好。一方面，创业板个股涨跌幅的放宽和新股上市即可融券交易利于量化“T+0”策略施展手脚；另一方面，创业板对超过有效竞价范围的限价申报暂存于交易主机，能够提高挂单成功率。

不过，近期创业板成交额连续放大，对A股市场其它板块形成“虹吸”效应，其他板块整体波动率和成交额下降，也制约了量化“T+0”策略的效果。

涨跌幅放宽利好量化“T+0”

“如果标的波动率变高，肯定会被量化‘T+0’策略优先选择。涨跌幅放宽后，市场对创业板股票的关注度肯定提高了。”一位量化私募人士说：“我们的策略没有太大调整，主要是修改系统对个股涨跌幅的预测参数。”

据该人士介绍，高频量化“T+0”主要有做市、套利、短时预测三种模式。目前在创业板主要进行的是短时预测模式，这个模式是通过成交情况、盘口挂单等数据，预测5至10分钟内个股的涨跌幅进行交易。“本质上就是高抛低吸赚差价，在有仓位的情况下，先买后卖做多，或者先卖后买做空。”

另一位私募人士进一步指出，由于注册制下创业板新股上市后即可作为融资融券标的，因此对这些新股的“T+0”操作无需事先建好底仓，可以先当日买入，而后高位融券卖出，也可以当日先高位融券卖出，低位时再买入。

利好之下，创业板市场近期的融券余额增幅也高于整体A股市场。数据显示，截至9月8日，创业板股票的融券余额为52.35亿元，较8月21日增加了6.95亿元，增幅为15.31%，同期整体A股市场融券余额的增幅为13.44%。

操作新机会

值得注意的是，创业板实施的一些交易新规也为量化“T+0”策略提供了一些操作新机会，比如“打板”机会。

一家中型量化私募表示：“我们的‘T+0’策略在个股标的临近涨跌停时会有一些特殊处理。比如，有些策略会在上涨幅度距离涨停板还有1-2个百分点的时候去追涨，希望后续个股能够涨停；或者个股跌停板快开板的时候，主动在跌停上买入成交，从而赚取开板后的差价。”

其实，“打板”操作在量化“T+0”策略中一直存在，但创业板的报价机制相比科创板更利于量化“T+0”策略施展手脚。具体而言，科创板对超过限价的报价单，直接视为废单，但创业板对超过有效竞价范围的限价申报暂存于交易主机；当价格波动使其进入有效竞价范围时，交易主机自动取出申报，参加竞价。

“这种暂存机制，有利于量化‘T+0’策略提前在相应价位挂单。”前述中型量化私募解释说：“由于科创板对超过限价的报单直接作废，因此在快速拉升的行情中，尤其是拉涨停的行情中，可能会出现报单频繁失败，未能在理想价格成交的情况，这时候提前挂单的好处就显现出来了。”

出现“虹吸”效应

创业板交易新规能够为量化“T+0”策略增厚多少收益？一家大型量化私募人士表示：“‘T+0’策略平均下来每个交易日赚的不是很多，扣除手续费等成本，能够有5-10个基点的收益就很不错了，也就是平均每天实现交易额的万分之五至千分之一的收益，主要是靠概率取胜。同时，量化‘T+0’策略还需要不断更迭升级，避免策略失效。”以此计算，较好的量化“T+0”策略年化收益率可以超过12.5%。

值得注意的是，近期创业板成交额连续放大。数据显示，9月9日创业板成交额超过4000亿元，而沪市成交额仅约3410亿元。创业板成交连续放大带来的“虹吸”效应，也对其他板块的量化“T+0”策略操作形成制约。

浙江一家量化私募的人士便表示：“我们的量化‘T+0’策略不局限于创业板，其他板块也有。近期创业板低价股波动很大，成交额很高，‘虹吸’效应显著，主板成交额有所下降，主板个股波动率整体下降，制约了策略发挥。事实上，不仅波动率很重要，个股的换手率和成交量对量化‘T+0’策略的影响也很大。”