获利的想法/较高的投入成本，疲软的需求影响着轮胎制造商的盈利能力；购买Apollo＆Ceat

亮点：-轮胎公司公布了疲软的第三季度收益-原材料价格仍然是一个大问题，原油价格下跌有助于提高利润率-近期国内汽车行业前景疲软，长期来看是乐观的-偏好阿波罗轮胎和座椅

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轮胎公司公布的19财年第三季度业绩令人失望。营收增长缓慢和原材料价格上涨损害了该领域公司的营业利润率。对原始设备制造商（OEM）的需求和利润压力的担忧使轮胎公司的情绪低迷。但是，预计此软补丁将为长期积累基本强劲的业务提供适当的机会。

原材料价格–暂时来自原油价格

天然橡胶和原油衍生物构成轮胎公司原材料篮子的主要部分。天然橡胶价格持平于每公斤125卢比，相比之下，FY19第三季度的平均价格为每公斤126卢比。对于轮胎公司来说，最大的喘息机会可能是原油价格的大幅下跌，从而导致轮胎制造中使用的原油衍生物的减少。预计这将对19财年第四季度轮胎公司的运营盈利能力产生影响。

终端市场需求前景展望–近期疲软；长期积极

流动性紧缩，强制性长期第三方保险，新的轴荷规范以及大选前的温和经济活动等多重宏观经济挑战，已经削弱了对乘用车（PV），两轮车（2W）和商用车（CV）的需求）细分。预计短期内市场状况仍将低迷，但由于强劲的经济增长，收入水平上升，渗透率下降，政府对增加农村收入的重视以及对基础设施的重视，所有细分市场的长期前景仍将保持乐观和建设。

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CEAT公布了来自经营的净收入同比增长8.9％，这是由于管理层为转嫁RM价格上涨而采取的提价措施。由于原始设备制造商（OEM）和替换市场的需求下降，销量增长了2％。出口也大幅下降。

在运营盈利能力方面，由于运营支出（广告支出增加）和库存大量增加，利息，税项，折旧和摊销前利润（EBITDA）大幅下降了23.7％（同比）。这导致EBITDA利润率同比大幅下降（356个基点）。

尽管需求前景面临压力，但预计该公司将在专注于增加PV，2W和三轮车细分市场份额以及扩大某些特定产能的情况下发展。

MRF –见证挑战

该公司第三季度净收入增长缓慢（6.2％）。增长远低于同行，这表明该公司的市场份额下降是由于卡车公共汽车子午线（TBR）轮胎渗透率不足以及2W细分市场竞争强度的提高。

由于RM价格大幅上涨和负经营杠杆，EBITDA利润率继续受到压力。其EBITDA利润率收缩了483个基点。

阿波罗轮胎–销量强劲增长

阿波罗轮胎（Apollo Tires）公布了各地区的业绩，净销售额同比增长了16.5％。亚太地区，中东，非洲（APMEA）增长了17％，欧洲增长了16％，这得益于强劲的销量和丰富的产品组合。

替换市场在国内销售中贡献了约60％的份额，阿波罗轮胎受原始设备制造商（OEM）增长放缓的影响最小。该公司在国内市场的销量增长了11％。

尽管EBITDA利润率环比增长20个基点，但同比收缩108个基点。RM价格的大幅上涨损害了EBITDA利润，但经营费用的减少部分抵消了EBITDA利润。

管理层在接下来的三年中将资本支出指引维持在650亿卢比。在产能扩张方面，它有望将其钦奈工厂的产能从目前的10,000 TPD增加到每天12,000轮胎（TPD）。

安得拉邦用于商用车和电动车的新工厂建设也已开始，预计将于20财年第四季度投入使用。到19财年末，匈牙利工厂的产能预计将达到16,000 TPD。此外，该工厂预计到20财年末将增至12,000 TPD，这将成为该公司销量增长的又一站。

估值：Apollo和CEAT处于合理水平

在市场动荡，行业需求前景低迷以及RM价格大幅上涨的背景下，轮胎公司的股价已从52周的最高点大幅下跌（MRF：29％，阿波罗轮胎：28％和CEAT：32％）。

我们避免使用MRF，因为该公司一直在不断失去其同行的市场份额，并且在TBR领域的渗透率不足。我们建议长期投资者在未来一个季度的预期利润增长之前，先积累Apollo Tires和CEAT。

跟随@ NitinAgrawal65

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