Himadri Specialty Q3评论：音量可能会逐渐上升；交错地堆积

Anubhav Sahu货币控制研究

强调

工厂停工导致产量下降；预计将反弹至第二季度水平

关

每吨EBITDA持续增长，原因是附加值提高

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产能扩张步入正轨

由于终端市场疲软，利用率逐步上升

领先的煤焦油沥青（CTP）和炭黑制造商Himadri Specialty Chemical公布了稳定的季度业绩，销售额同比增长17％。原材料价格的急剧上涨虽然同比有所改善，但同比却影响了毛利率。扣除汇率影响后的EBITDA利润率连续下降，这是由于较高的员工成本被其他较低的支出所抵消。但是，以吨位计算的生产率（每吨EBITDA）继续提高。

图表：第三季度财务

资源：公司

重要肯定

该公司继续发布改进的吨位盈利轨迹。每吨EBITDA（每吨15885卢比）同比增长了23％。由于增值产品的份额增加，对SNF（磺化萘甲醛）的更好认识以及炭黑的份额也增加，因此价格也随之上升。

根据指导，公司已在19财年第三季度完成了消除煤焦油蒸馏能力的瓶颈。这将提供10万吨的增量产能，从而使该部门的产能增加25％。尽管可以最佳地利用旧产能，但公司预计随着铝行业前景的改善，新产能的利用率（未来两年的峰值利用率）将逐步提高。

图表：每吨轨迹EBITDA

关键否定

产量下降（83,571吨）是本季度的主要阻力。但是，环比下降了9％，主要是由于产能扩大而计划关闭（CTP工厂）。短期内，预​​计销量将回升至FY19第二季度的水平。

观察结果

公司计划在西孟加拉邦建立2万吨（目前为600吨）先进碳材料（ACM）的能力，以用于锂离子电池。该能力将在未来12个月内从20财年上半年开始逐步投入生产。

如果是炭黑，则可增加60,000吨的产能（当前：到20财年上半年，将有120万吨的具有非橡胶用途的特种炭黑可用。在第一年，公司预计容量利用率将超过50％。预计未来三年将达到最高利用率，潜在收入为75亿卢比。

在资产负债表方面，稳步改善。与18年3月相比，净债务减少了9.6亿卢比，净债务/权益比从先前的0.43倍下降到0.32倍。持续进行的资本支出计划必须通过内部应计项目提供资金。

外表

从中期来看，由于新增产能，预计销量的增长将来自关键的收入来源-CTP和炭黑。但是，鉴于终端市场的疲软，产能利用率的上升将是逐步的。此外，尽管价格变现有所缓和，但该公司对捍卫营业利润率的能力持肯定态度。

此外，预计先进碳材料的较高贡献和磺化萘甲醛的较高利用率（征收反倾销税）将有助于保证金状况。

根据季度更新和最终市场的前景，我们对我们的预期进行了下调，并预计EBITDA复合增长率为20％（18-20财年）。由于这只股票的交易市盈率为11.9倍20财年预期收益。我们认为，由于该公司已准备好在今年晚些时候捕捉需求趋势的回升，因此可以长期分散库存。

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（免责声明：Moneycontrol Research分析师不在此处讨论的公司中担任职务）