购买大步长沙顺； 530卢比的目标：JM金融

JM Financial关于Strides Shasun的研究报告

18财年第4季度是Strides的冲销季度，收入/ EBITDA / PBT（特殊项目前）环比下降11％/ 34％/ 69降至66.42亿卢比/8.65亿卢比/1.85亿卢比，比我们的预期低15％/ 36％/ 73％，主要是由于（i）美国市场的销售比上一季度下降50％，至2,100万美元，这是由于主要产品（gLovaza和柠檬酸钾）的主要产品销售微不足道，这是由于在位企业进行了激烈的价格竞争后市场份额的损失；以及（ii）机构业务。随之而来的负经营杠杆导致EBITDA利润率环比下降446个基点（同比-611个基点），降至13.0％（JMFe 17.2％）。2018财年面临的挑战导致了一些关键的战略变化：（i）阿伦·库马尔（Arun Kumar）出任执行官；（ii）在美国逐渐退出合伙制模式，重点是扩大自己的前端以更好地控制；（iii）更加关注其他受监管的市场，以实现收入多元化基础；以及（iv）继续投资于消费者保健业务（18财年为4.46亿印度卢比）。鉴于大多数重组/并购活动现已完成（除非即将进行的Arrow-Apotex合并），我们认为管理层现在已增加了带宽以专注于执行其战略目标以扭转和发展业务。我们预计，由于非洲品牌和机构业务运营环境的改善以及受监管市场的稳定增长，盈利将在接下来的几个季度保持疲软，并在下半年有所回升。我们下调了19/20财年的预测，以解释18财年的疲弱业绩，并将过去两个季度进行的公司活动（主要是Solara的分拆和将印度品牌业务出售给Eris Lifesciences）的影响因素考虑在内。

外表

我们对该公司的EV / EBITDA为20倍FY20E EBITDA的综合估值，得出的目标价为INR 530。维持买入。

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