观点/政府采取措施阻止卢比贬值，带来意想不到的后果

上周末，政府表示有意捍卫卢比。但是它提出的五点计划更像是创可贴的性质，需要更多的重型药物。创可贴在阻止出血方面没有做很多事情。在周一的早盘交易中，卢比暴跌近一个百分点，至每美元72.55卢比，而Sensex下跌1.11％，至37,667.56卢比。

这些措施虽然势不可挡，但可能带来意想不到的灾难性后果。他们似乎固守这样的想法，即短期流动是解决美元卢比下降和经常账户赤字扩大的解决方案。印度政府预计将有大约八百亿到一百亿美元的资金流入。如果这些措施成功，最终将增加印度银行，公司和整个金融体系的脆弱性。

例如，放宽对基础设施贷款的强制对冲要求的提议。正如印度前储备银行执行董事G Mahalingam在2015年警告的那样，放宽这种对冲要求将增加本地银行和金融系统的脆弱性。对于已经为大量不良贷款而苦苦挣扎的银行而言，这将增加风险。在某个时候，印度储备银行希望向这些未对冲公司借出的银行增加拨备。

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政府已提议允许公司从外部借款最多5000万美元，期限至少为3年，而3年前为3年。对于公司进行短期外汇贷款来说，这是一个有吸引力的提议。即使是这种期限的套期保值成本也会更低。它还希望取消外国投资人投资单一企业集团的20％的敞口限制。

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这些措施最终将增加印度的短期债务，并使脆弱性标准恶化。到3月底，短期债务（剩余期限）已攀升至外债总额的4％。短期债务也占准备金的52.3％。可以肯定的是，这些数字肯定比2013年要好。印度储备银行的储备金也足够。

但是，请记住，经常账户赤字也在扩大，准备金也在下降。一些经济学家现在预测，本财政年度的经常账户赤字将超过国内生产总值的3％。因此，印度的短期融资总需求（即，经常账户赤字加上剩余到期的短期债务）几乎相当于当前外汇储备的四分之三。

当然，如果这些措施成功的话。但是在当今的外部环境中，公司将很难在国外筹集资金。Masala债券的放松可能不会奏效，因为没有多少人愿意押注卢比等急剧下跌的波动性货币。无论如何，对新兴市场和风险资产的看法都是负面的。

世界正处在酝酿的贸易战中。美国准备今年至少加息两次。地缘政治紧张局势也只是在增加。美国似乎坚持对主要的石油供应国伊朗实施贸易制裁，这可能导致油价进一步上涨，扩大印度的经常账户赤字，使其对外国流入的吸引力降低。

提议的另一项措施是遏制非必要进口。这似乎是公平的游戏，尤其是因为随着投资需求和经济增长回升，进口量可能会增加。这种贸易保护主义的表情可能会引起贸易伙伴的反响。

还需要注意的是，当前美元兑卢比的下跌与全球因素的关系要大于本地因素。尽管它们可能并不完美，但印度的宏观基本面要好于2013年。因此，不需要下意识的反应。印度可以选择通过债券或存款筹集印度非居民资金，或者允许石油进口商直接从印度储备银行获得美元。

然而，归根结底，政府和印度储备银行被要求使用具有节律规律性的非凡措施捍卫卢比。代替创可贴，需要深层手术。这将包括结构性改革，这将促进出口并促进直接投资形式的更稳定的外国流入。