独家：摩根大通高层团队解读市场指标

摩根大通（JPMorgan）将在本周在新德里举行其2017年印度投资者峰会，并且与今年每年一样，也有望成为明星云集，行动多多。

在接受CNBC-TV18采访时，摩根大通团队-南亚和东南亚地区首席执行官Kalpana Morparia，印度股票研究主管Bharat Iyer和首席印度经济学家Sajjid Chinoy谈到了会议和最新情况。

莫帕里亚说，我们收到了会议的答复，对此不知所措。

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在市场方面，她说会有大量的国内流动性涌入。

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她补充说，将在2018年看到大量的初次发行。

奇诺伊表示，未来三到四个季度的增长将会疲软。

在全球方面，他表示美联储可能在2018年两次加息。

他认为，未来几天市场肯定会赶上基本面。

他认为当前财政年度的经常帐户赤字（CAD）将会扩大。

他有点担心卢比的当前水平。

巴拉特·艾耶（Bharat Iyer）表示，今年收入的高单位数增长将是一个不错的结果。

他预计18财年下半年盈利将实现两位数增长。

他进一步提到，可能会看到市场在12-18个月内上涨12-14％。

他仍然在非银行金融公司（NBFCs）的特定领域看到健康的增长故事。

他喜欢NBFC领域的住房金融部门。他继续喜欢零售私人部门的银行，并有选择地对公司贷方有利。

据他说，城市消费和商业迎合道路，交通应受益。

以下是采访的逐字记录。

拉莎：您邀请的国内公司和外国投资者的心情如何，如市场所显示的那样欣喜若狂？

Morparia：我对今年的反应感到不知所措。您可能还记得，这是我们印度投资者峰会系列中的第二次。我们故意选择在德里而不是在金融首都孟买举办此活动，因为我们真正相信投资界对了解未来的政策框架有极大的兴趣，他们希望听到政府的声音，和其他决策者；我们认为我们只是让他们在德里更容易。

我必须说，与我们去年介绍的70多家公司相比，今年Bharat Iyer刚刚更新了我的信息，我认为是90，他只是更正我说是95家公司，我们有200多个投资者。我们与许多其他经纪公司所做的另一件事是，虽然主要是股票投资者来参加这些会议，但我们也有相当一部分固定收益投资者以及信贷投资者加入。

拉莎：我不想介绍悲观情绪，但要多加注意，我们今天早晨才收到麦格理（Macquarie）报告，即使您关于估值的报告也有足够的谨慎。这是否会使外国投资者望而却步，即使他们急于以固定收益入股，他们还是股票的净卖家的原因是什么？

艾耶：我想就外国投资者而言，我认为我们必须采取更全面的看法。我认为我们必须赞赏的是，今年头六个月对整个新兴市场来说是非常积极的。因此，不仅仅是印度做得好，整个新兴市场（EM）的市值还不到25％至26％，以美元计算，印度的涨幅大致相同。我们看到的是过去两个月的一些成对持仓，主要是因为您今年的开局很不错，我不认为他们在结构上对印度或任何其他形式产生负面影响，只是他们感到市场可能会停顿下来，这是一个短期合并阶段，既考虑了估值，又考虑了收益周期。因此，我想这是一个短期的停顿，除此之外我不会读太多。

Morparia：如果我可以稍作干预，就可以看到这一趋势，正如巴拉特·艾耶（Bharat Iyer）所说，这是由二级市场交易量驱动的新兴市场，我们是最近完成的两笔非常重要的大宗交易的一部分，其中很大一部分实际上存放在外国机构投资者（FII）中，既包括多头基金，也包括对冲基金。最近，您看到了另一种后续发行方式，即一家公司必须根据Sebi降低其持股量，我们看到外国人的参与程度很高。

阿努吉：主要市场行动是否也令人担忧，因为目前流动性如此之大，我们看到发行量被认购50-60倍，在某些情况下为300倍，而40亿卢比的发行量则需求700,000-80,000千万卢比。有点担心吗？

Morparia：显然，会有大量的国内流动性流入。您已经看到进入共同基金行业的净资金流入，我在42年内或90年代我们真正私有化私有化以来都没有看到这一点。基金行业，因此就会出现流动性的墙。每个人都在追逐良好的投资命题进行投资，没有人喜欢300倍认购，显然300倍认购存在问题，但我希望我们可能会看到第一个私人投资周期回暖的迹象较弱。正如您所看到的那样，我希望我们会在2018年看到更多的初次发行。IPO管道一直很好，但是还不是很好。我将在未来12到15个月内看到更多的数十亿美元的融资，这对于我们所看到的所有流动性而言都是好兆头。

拉莎：我以为您降低了增长数字，您能支持吗？

奇诺：我们做到了。将2017-2018年视为正常化的一年。我认为，您去年看到的宏观经济状况再现实不过了：通货膨胀率为2％，经常账户赤字占GDP的0.7％，国际收支（BOP）盈余为120亿，银行间流动性为8万亿。因此，我认为我们认为今年是稳定，正常化的一年，通货膨胀率上升至4％左右，经常账户赤字扩大至2％，银行间流动性到明年3月将降至正常水平，由于卢比的过大压力将减轻，盈余将恢复正常。我认为，实现这一目标的关键在于，出于各种原因，未来三到四个季度的增长将趋于疲软。

通过商品及服务税，您受到了另一种冲击，这是暂时的，并且您还看到，如果仔细看所有头条新闻，上一季度增长的最大阻力是净出口。对我而言，令人担忧的是，第二季度亚洲其他地区的出口正在回升，印度的出口从未回升，但进口也在急剧增长。我将其归因于商品及服务税和取消货币化的短期供应中断，这是一个好消息，因为它是暂时的。因此，我认为由于多种因素，如果2017-2018年的宏不如2016-2017年的宏那么好，我们需要耐心而非恐慌。

阿努吉：我只想扩大这一点。上周，我在阅读里昂证券（CLSA）的一份报告，该报告谈到了这些暂时的负面影响已经过去，也许最早在9月份就会出现两位数的收入增长。会不会太乐观了，还是您认为有迹象呢？

艾耶：我认为9月可能有点过于乐观。我们看待它的方式，让我们看一下收益增长的轨迹。我认为，在今年年初，FY18的市场份额为23％，在短短三个月内就下降到14％。如果看一下第一季度，收入实际上下降了6％，这是因为一次过的一次性交易。一次性调整后收益实际上下降了12％。因此，我认为今年晚些时候的数字将是一个不错的结果，因为正如Sajjid Chinoy刚刚指出的那样，即使是第二季度，我们仍然会受到GST的影响。因此，您可能会恢复到下半年，尤其是基数较低的情况。那么下半年我会看到两位数的收入增长吗？是。但是，总计一年呢？我认为高个位数会很好。

拉莎：您可以预期12个月后会获得什么样的市场收益？

艾耶：我们从Nifty的今年开始时为8,000，并且我们说Nifty今年的公允价值应该为9,600。那已经起飞了。我们认为这将保持公允价值，因为这是以19到20倍远期收益进行交易的市场，如果任何收益被调低，收益也不会被吸收。所以在短期内我很难看到价值，但是如果您要我提供12-18个月的数据，我认为您可以在这个市场中赚到12-14％，因为我们确实预计下半年和下一个季度的收入会加速增长希望今年会更好。

拉莎：现在，我想谈谈一个短期破坏，你们到目前为止还没有讨论过。退税，商品及服务税，10月3日，罚款，这是塞比的规则，即每个拖欠工作日的人都必须披露。那将如何进行？

Morparia：我认为几年来印度实际上增加了公开程度。我记得我们第一次提出季度强制性披露的辩论，说这将如何进行。我们消化了。我记得我们第一次从对不良贷款的认识从180天转变为90天。我们以为屋顶会塌陷，但事实并非如此。因此，我认为人们会大步向前，而当您透露有几天的延迟时，有时我觉得很难，但是可能是行政上的混淆，我相信他们会以有关债权人的确认，确实是付款指示中有些混淆。

但是，否则，公司不是这样的事实-我认为我们不应该回避披露。我可以继续说下去，我可以给你几个例子，当人们说这种特殊的披露即将到来，这家公司的股票将要倒闭的时候。我半秒钟想不到的其他事情是，要求发起人披露已抵押的股票。您还记得这些公司股票的下跌和下跌的原因仅仅是因为发起人已经抵押了他的股票。发生了什么？

拉莎：担心的是，许多SMA – I，SMA – II公司现在必须公开发行，而当它们公开发行时，评级机构可能不得不将其设为“ D”，因为这是默认设置。

Morparia：无论如何，评级机构都必须这样做，因为如果您问任何一家评级机构，对他们而言都要求违约意味着一天的违约。

拉莎：这将如何在市场上发挥作用？

艾耶：就市场而言，我认为大多数投资者和分析师通常会在购买资产之前对资产进行非常深入的财务分析。他们的财务压力很明显。是否采用黑白两种是另一回事，但是他们对资产的压力有一定的了解，然后他们购买资产。所以，是的，如果有披露，您可能会在第一天看到该名称的暂时抛售，因为它终于回到家了，每个人都知道这一点，但是我想说，买进它的核心投资者知道财务压力。因此，我认为这将是短期的，但否则，投资者会知道问题所在，尽管有问题，他还是购买了它，因为他期望得到结果。

阿努吉：让我们也讨论一些全球角度，因为整个集会都是全球性的。从您的角度来看，美联储可能采取什么行动，这将对整个新兴市场产生什么影响？

奇诺：我认为有些担忧的源头，因为我认为全球范围内发生的风险定价偏低。如果您只看美国国债，上周由于市场表现最好，它们已经卖出了10个基点，美联储在2018年3月加息的可能性为60％。如果您看宏观基本面，除非我们所有的宏观模型都被打破并且失业率低于4％，否则在某个时候会引发通货膨胀。

因此，我们的感觉是，您在9月获得了资产负债表的正常化，在12月获得了加息，明年将获得至少两次加息。这就是大多数人认为的经济基本面。所以我的感觉是，在某个时候，我们必须开始接受全球市场将摆脱这种自满情绪，而这正是印度宏观经济的重要性所在，因为当我们谈论实际利率过高时，例如当如果确实如此，那么在明年的确会在全球范围内形成梨形，实际上，印度的宏指令会更加耀眼。

但我确实担心，如果系统地将风险低估，就会自满。看看过去三个月的事件，对朝鲜的担忧，美国的CPI数据要比大多数人想像的要强大得多，什么也没有动。在某些时候，我认为市场将赶上基本面。

拉莎：因此，在这种情况下，未来6-12个月的市场利率可能会上升，我们看到的CP和CD利率会上升吗？从全球通货膨胀可能上升的事实出发，您是否认为这种极其宽松的货币状况可能会陷入低谷，而我们看到收益率正在上升？

Morparia：萨伊吉德和我都对此完全不同。我认为印度的实际利率很高，应该降低，因为我认为我们至少需要再降低利率100-125个基点。赛吉（Sajjid）会不同意，所以我认为您应该听到他的声音。

拉莎：NBFC估值之所以如此，是因为公共部门银行根本没有完成。65％的人不参加比赛，其余35％的人参加聚会，因为现金太多了。您将如何玩这个空间？

艾耶：在某些领域，他们仍然可以非常有效地进行去中介化工作，并且在这些领域中，也许在未来三年甚至未来五年中会有很好的增长故事。

拉莎：因此，例如，您将保留Bajaj Finance还是添加Bajaj Finance？

艾耶：正如我所说，在现阶段，有几个名字，特别是在您提到的抵押贷款领域或Bajaj Finance中，我们喜欢这个故事，因此我们对该股票的评级为“增持”。因此，我会保留这样的名字。但是，您提到的细分市场中的很大一部分是脆弱的，因为它们从两件事中受益，正如您提到的那样。一种是，PSU银行现在分心了。在某个时候，他们会回来的，这意味着在核心业务方面对他们来说是竞争。

NBFC拥有的第二个优势是这是一个非常容易赚钱的时代。因此，您的责任专营权并不重要。但是正如Sajjid所提到的，一旦资金开始紧张，将会发生什么事，一个借批发和借零售的人将开始遭受痛苦，这就是原因，对于整个细分市场，我担心估值问题。

阿努吉：只是为了推动这一点，住房融资。现在，我们是否忽略了一些针对房地产和房地产贷款的风险？他们现在还没有转换成数字，但是那边有没有风险？

艾耶：就住房融资而言，我不担心这个空间。实际上，这是我更喜欢NBFC领域中的细分市场之一，这主要是因为抵押品的价值在该领域非常好，因为财产的价值就是它的价值，交易的一部分已经用现金完成，等等。有很好的抵押所以我不用担心。是的，就商业层面的财产贷款而言，必须要当心。

拉莎：在NBFC旁边的金融领域，您还想要什么？您的啄食顺序是什么（银行和非银行）？

艾耶：就银行而言，继续喜欢零售私人银行。听起来很无聊，但这些银行将在很长一段时间内以20％至25％的复合收益增长。印度经济具有良好的有机增长前景，其次，正如您所指出的那样，PSU仍占市场的65％，它们可以继续占有份额，这不仅与信贷周期问题有关，还与产品供应有关，这是关于新时代的银行业务等等。

因此，这是一个非常好的空间。我并不担心估值是账面价值的三倍，因为您的股本回报率超过20％左右，并且我们看到的是这种复合，这仍然是一个非常好的空间。在。

我们有选择地对一些企业贷方转为积极态度，尤其是在我们认为问题的程度非常明确的情况下。它们是集中的敞口，基础不广泛，我们知道它们拥有过多的资本，如果拥有广泛的金融服务专营权，那就更好了。

拉莎：您如何看待破产程序，因此，您是否会支持那些现在可以释放大量资本的公司贷方，或者是否有更多资本可以保留至少一年，而排灯节则是次年。

Morparia：首先是破产法。与任何新的立法一样，新的立法也会遇到麻烦。有人将挑战它，最后最高法院将对此有一个看法。

拉莎：但是，即使是判断，也强烈支持该代码。

Morparia：这都是个好消息，我想我们也做得很好，针对性地采取了行动，而RBI完全紧随其后，进行了最大的12次曝光，因此没有人指责针对其中一个进行选择。而且，正是这一过程的开始给我很大的安慰，我们将看到它正在加速。现在，我们也看到了许多不良资产聚合器的出现，因为正如您所知，这对于制定有意义的解决方案至关重要。

因此，我相信我们正在看到这个周期的底部，从这里开始，我提到，我看到了最初的疲软迹象，是的，Sajjid正确地指出了我们目前在数据方面所面临的一些宏观问题。出来了但是我们实际上已经看到一家钢铁公司宣布增加产能。您会看到许多替代能源参与者宣布其容量增加。您看到Maruti宣布了进一步的资本支出。因此，我们看到了这种情况的初步迹象，当然，有条件的企业贷款人应该从中受益。

拉莎：卢比从哪里去？

奇诺：最近六个月将不能很好预测未来六个月。您在过去六个月中看到的是，由于有大量投资组合的债务流动，国际收支盈余巨大。220亿美元流入政府债券市场和公司债券市场，这些限制现在已满。

因此，如果您放眼未来，我们仍然会看到今年的经常账户赤字正在扩大，并且资本流动会减少，因为您没有这些限制，因此，国际收支仍然会处于盈余状态，但不会成为造成货币管理的那种盈余。对于印度储备银行来说太难了。我个人的感觉是，央行希望保持稳定的贸易加权货币，这就是我们将继续看到的过程，如果新兴市场货币升值，我们的贸易伙伴货币升值，那么印度储备银行似乎可以让货币升值，反之亦然当事物贬值时。

因此，那些推测卢比将经历这种长期升值的人，我看不到这种局面，因为经常账户扩大了，鉴于净出口在多大程度上拖累了经济增长，现在人们的敏感性更高了，我们需要稍微担心卢比在当前时间的价值。

拉莎：您将在会议中寻找哪些主题？

艾耶：确实是三个主题。一种是，您希望对宏有更好的了解，因为正如Sajjid所指出的那样，不要期望今年的宏与去年的宏相同。

拉莎：所以你会有部长来吗？

艾耶：我们确实有Modi政府的四名高级成员发表主题演讲，希望我们能很好地理解他们的发展方向。此外，我们还有其他一些高级官员也参加了一些小组讨论，例如财政稳定，商品及服务税等。因此，这些将是很好的指示，但是如果我看一下接下来18-24个月的主题，那么三个主题确实很突出。一种是金融，绝对是因为您已经看到轻松的流动性和扭转信贷周期的许多步骤。这样就可以了。

其次，如果您看到政府，说实话，它本身并没有薄弱。他们专注于三个或四个基础设施领域。您拥有公路和公路，经济适用房，电力传输，国防。因此，迎合这些需求的细分市场应该会继续表现出色。最后但并非最不重要的一点是，我想，由于我们的人口统计，城市消费将继续表现良好。因此，这些仍然是结构性主题，我们只是在寻找有关这些主题的积极数据。