大反转？！疫情受损板块已过“至暗时刻”？研究人士最新研判！

自2020年新冠疫情爆发以来，包括餐饮、酒店、旅游、交通运输、演艺等多个行业都受到重挫。目前，两三年过去了，这类行业似乎“最黑暗的时刻”已经过去，不少板块已经有所表现。

究竟“疫情受损板块”是否具备投资价值？哪些领域更值得布局？中国基金报记者专访了

建信基金权益投资部副总经理邵卓、

招商安达基金经理王奇玮、

中信保诚基金经理张弘、

诺德基金经理顾钰、

英大睿盛基金经理张媛、

融通逆向策略基金经理刘安坤、

博时基金行业研究部研究员董凯利、

金鹰基金权益研究部政策研究员金达莱、

平安基金研究中心相关研究人士。

这些研究人士表示，疫情受损板块近期正演绎着疫情逐步缓解、服务业逐步恢复的市场预期，因此有所表现，有可能成为2022年一条布局主线。不过，疫情反复还存在不确定性，投资者借道相关基金布局时要注意风险。

成为2022年一条布局主线

中国基金报记者：今年以来疫情受损板块有些表现，您如何看待这一情况？是一个布局机遇么？

邵卓：年初以来，航空、机场、酒店、景区等疫情受损板块有一定的正收益，在弱市背景下显得比较亮眼。实际上股价是由预期推动的，疫情受损板块近期正演绎着疫情逐步缓解、服务业逐步恢复的市场预期。但某种程度上，在疫情仍然时有反复、海外开放效果仍有待观察的背景下，这种预期相对基本面的真实改善体现出较多的领先性。

从短期还是长期看待这个板块的投资价值，会得出不同的结论：长期看，疫情终将得到控制或者缓解，服务业终将得到程度不同的恢复，基于目前的价格，疫情受损板块的投资价值是相对确定的。但从短期年度或者季度收益的角度看，又面临很多不确定因素的扰动，在疫情控制和行业恢复的节奏难以一蹴而就的情况下，板块超额收益或难以长期持续。

王奇玮：今年以来，疫情受损的交运和社服板块相对表现较好。我们认为疫情发生至今已持续2年，即使有反复，疫后边际复苏是大概率事件，存在逆向布局机会。

张弘：今年以来，疫情复苏板块表现较好，包括酒店、航空、旅游等几个板块都取得了相对比较好的正收益，从长期来看，这一板块的投资属于值得关注的方向。我们看美国和欧洲的情况，目前美欧已经基本实现通行，各方面也在往正常化的方向发展。而中国的疫情情况，虽然有所反复，但也稳中向好。长期来看，疫情复苏主线是值得关注的。

顾钰：前两年新冠疫情带来负面影响的可选消费行业，今年以来的表现都可圈可点。酒店、餐饮、旅游和机场等作为可选消费的典型细分行业，普遍跑赢了沪深300指数，相当数量的个股都取得了正收益。

疫情受损相关行业的反弹，主要还是跟当前疫情的形势变化有关。根据国家卫健委2月24日通报的数据，全国新冠疫苗接种剂次超31亿；并且，新冠疫苗序贯加强免疫接种启动，研究数据表明同源加强免疫和序贯加强免疫，都能够进一步提高免疫效果。新冠特效药方面，辉瑞的小分子药Paxlovid和默沙东的小分子药Molnupiravir疗效都较好，也都在去年底获得美国FDA的应急使用授权，今年春节后我国药监局也宣布应急附条件批准辉瑞Paxlovid进口注册；除此以外国内外还有多款新冠特效药正在研发之中。口罩+疫苗+特效药的组合，是应对疫情的有效方式，张文宏教授也表示这可能是新冠大流行的最后一个寒冬。

那么从投资的角度看，疫情受损的行业是一项以时间换空间的投资，当前依旧是一个长期布局的机会。

张媛：新冠疫情蔓延全球至今已有两年的时间，国内经济受到不同程度的影响，其中疫情受损突出板块主要有：住宿餐饮、机场航空、物流、传媒等行业。今年以来，相较于权益市场的整体回调，这些疫情受损板块反而有一个相对的超额收益，尤其体现在包括住宿餐饮在内的消费服务行业和交通运输行业。

这一情形的出现主要有四方面的原因：一是新冠疫情逐步发展出现新的特征，疫情的传播从多地散发到区域集中，波及半径较以前更小，同时国内外疫苗和特效药的开发取得一定进展，预期后续疫情对于行业整体的影响有减弱趋势；

二是部分受疫情影响行业在2021年下半年以后，经营业绩体现在财务报表上确实出现一定恢复；

三是国家政策层面推出促进服务业领域困难行业恢复发展的诸多帮扶政策，对国民消费起到提振作用；

四是上述行业前期已调整相当一段时间，估值更具安全边际。故而今年开年，虽然在国内经济增速下滑隐忧、美联储加息、国际紧张局势等多重因素的压力下，A股市场出现较大回调，上述疫情受损行业或有正向收益或回调较小。

董凯利：今年年初至今，疫情受损板块(如航空、酒店、旅游)表现较好，是因为机构资金从拥挤的成长赛道涌入，行情博弈性质较重。国家政策明确对旅游业的支持，其前提条件是保证疫情可控、居民健康。故短期疫情受伤板块的基本面不会快速反转，不建议参与市场投机行为。

金达莱：去年12月以来，疫后修复相关领域的酒店、旅游、航空等行业在A股便开始出现上涨，尽管当时仍面临奥密克戎新毒株疫情的加剧冲击。由此可见市场更多是在交易冬奥会乃至两会后国内防疫政策的放松，以及抢跑布局未来中国走出疫情阴霾。但目前来看，无论是国内动态清零政策，还是疫情能否在疫苗和特效药带动下迎来消除，二者当前均难以判定在2022年会迎来明显变化。

加之，后续3-4月A股或将迎来年报、一季报业绩披露期，上涨的疫后修复领域如果没有见到业绩改善，相关行业在现有20%涨幅的基础上想要进一步取得上涨空间的突破相对较难。

平安基金研究中心：随着全球接种率不断升高、口服新冠药陆续上市以及新变种病毒致病性下降等，根据WHO的说法新冠大流行可能在今年结束，全球国家已基本相继开放国门，人员要素流动不再受限。因此前期受损于疫情的相关板块在今年可能迎来业绩修复的良机，尤其是一些低估值的品种是值得参与布局的。

疫情进展成为关键因素

中国基金报记者：疫情受损板块走势受哪些因素影响，您如何看利好和利空因素？哪个因素最为重要？

邵卓：疫情受损板块后续走势的最重要驱动因素是疫情控制的进展，如何在精准防控与服务业恢复之间做好平衡是个难题，也是服务业能否恢复的关键。

王奇玮：主要受三因素影响，包括疫情和防疫相关事件、经营生产数据、业绩，股价对三因素的敏感度从高到低排序。由于疫情反复影响到业绩兑现、经营生产数据的后验性，因而短期看，走势对国内外各地疫情状况以及防疫和纾困政策事件最为敏感，并且存在阶段性强化利好、弱化利空的情况；中长期看，我们认为股价仍与板块自身疫后竞争力和成长中枢变化相关。

董凯利：航空受客流、油价、汇率因素影响，目前看都是利空，都重要；酒店主要受客流影响，体现在房价、入住率和新开店数量。

张媛：英大基金在投资上述板块时，将放在自身投资系统的整体中进行考量，关注的主要是经营情况的改善和相对估值安全边际。当前，利空因素仍存，主要是新冠病毒变异走向不可控，未来新型病毒的影响仍有不确定性；海外全面放松管制的趋势不可阻挡，对我国的防疫政策可能会出现一定影响；制造业中部分行业的产业链供应链的抗压韧性仍有不确定性等。

但我们认为不利因素并不能阻挡长期压制的修复趋势。一方面，国家防疫能力、反应速度、疫苗接种率和人员防疫意识都较高，针对点状的疫情爆发应对较有力；另一方面，产业互救自救以及企业创新疫后经营模式、适应新常态下的新型需求，也带来企业的经营好转；此外，政策对消费的刺激托举，也将为疫情受损企业的困境反转提供一定保障。

顾钰：我认为，疫情受损行业的走势，一方面与疫情、疫苗、特效药的进展有关，另一方面，与国内整体的消费意愿和消费能力相关。

从疫情的角度看，新冠病毒持续反复和变异，奥密克戎毒株传染性很强，但死亡率大幅降低。从疫苗的角度看，全国新冠疫苗接种剂次超31亿，并且新冠疫苗序贯加强免疫接种启动，免疫屏障的效果有望继续维持。从特效药的角度看，小分子药物性价比高，辉瑞的Paxlovid和默沙东的Molnupiravir都是效果较好的品种且都获得美国FDA的应急使用授权，辉瑞的Paxlovid也获得我国药监局的进口注册；除此以外，国内和国外也有多款小分子药处于研发中和获得应急使用授权的状态，中和抗体也有国内外多家药企研发，多家已获得应急使用授权。当前处于疫情、疫苗接种、等待特效药这三者共存的后疫情时代，从目前情况看，全球范围内疫情得以控制是大概率事件，只是需要时间。

另一方面，随着疫情在不远的将来逐渐结束，被压抑的消费需求有望得到释放；同时经济的复苏，也使得居民的消费能力得到恢复。因此，我从中长期的角度，看好这些因新冠疫情受损的可选消费行业。

张弘：疫情复苏板块的走势主要取决于疫情的发展情况，以及政府对疫情管控措施放松的进展。待香港疫情管控到位，国内也疫情管控较好的时候，香港板块的表现预计会更好一些。后续我们需要跟踪国家对疫情管控措施不断放松的程度。

刘安坤：利好：其一，新冠病毒在变异，奥密克戎致死率在下降，大家推测后续病毒的变异或许会出现边际改善，其二是各个国家的疫苗接种率都在上升，有些国家超过90%。新冠病毒的药物也在研发、推出中。欧洲有些国家已经放开旅行签证，未来我们无论是在国内，还在对外，都会逐步放开。这个背景之下，资本市场也开始关注疫情受损板块。

利空因素：国内疫情反复，因为国内执行的是动态清零的政策，所以相关板块的恢复节奏存在不确定性。目前来看利好因素占主导因素。

金达莱：长远来看，疫后修复相关领域或有其利好因素，包括疫情加剧行业内中小企业的出清，或将有利于龙头企业市占率的提升，以及在经历近3年的需求抑制后，疫后开放或能迎来相关需求的明显提振。

但短期，作为投资者，也仍需看到种种不确定性：一是，面对人民生命至上的防疫基调下，国内防疫政策的调整或是相对保守、缓慢推进的过程；二是，上海防疫模式在全国复制推广，存在对各大中小城市管理执行能力的较大挑战；三是，在奥密克戎之后，新类型的变异毒株可能仍会各国政策调整产生影响。疫情仍是这其中最重要的因素。

平安基金研究中心：除病毒自身和医学上的积极因素外，最重要的是我国的防疫政策变化形式，比如防疫政策何时松动以及以怎样的形式松动等，另外同样重要的还有居民的出行和消费意愿是否能回到疫情前。如果这些因素都往好的方向发展那都是利好，否则都是利空。

航空、酒店、餐饮旅游等被看好

中国基金报记者：疫情受损板块中，您较为看好哪些细分领域？为什么？

邵卓：相对看好航空和酒店板块。酒店行业在疫情期间出现了一定程度的供给出清，部分经营实力弱的单体酒店关店退出，酒店连锁化比例进一步上升。航空的逻辑类似，疫情期间部分航路的全价上限机票仍然按惯例有上调，这意味着未来利润天花板的抬高，同时新飞机购置的暂停，提升了需求恢复后的业绩弹性。

张媛：在疫情受损板块中，我们较为看好能适应疫后市场新需求的餐饮服务、批发零售以及疫情恢复中产业链上游成本下降带来的利润表修复的相关制造业，我们在关注企业基本面修复的同时，亦关注企业估值的安全边际。

顾钰：酒店。酒店行业经过了前几年的黄金十年后，整体处于供给严重过剩的状态。这几年平均房价几乎不变，但成本支出快速上升，行业进入持续出清的阶段。疫情的持续加快了中小酒店的出清速度，行业内几大龙头酒店依靠加盟的轻资产模式快速扩张，连锁化率持续提升，同时酒店结构也在不断优化。从需求端来看，无论是商务还是旅游，疫情期间的酒店需求受抑制明显，一旦有明显复苏，可释放弹性较大。

餐饮。我国餐饮行业规模巨大，但是相对于美国、日本这样的发达国家来说，国内餐饮行业的连锁化率依然较低。在疫情期间龙头企业逆势开店，行业连锁化率与集中度有望加速提升。随着供应链的快速发展，餐饮企业的标准化复制能力也得到加强。疫情早期的发展对餐饮行业拖累较大，目前国内疫情基本处于可控范围，餐饮行业的阵痛期也有望逐步结束。

旅游。国内外新冠特效药、疫苗的稳步推进，叠加拉动消费内需政策的不断出台，旅游出行逐渐恢复，而客流恢复后国内景区业绩弹性比较显著。在出入境政策放宽的预期下，出境游也将迎来修复。从中长期维度看，沉浸休闲游、高端度假游、亲子游的需求占比有望不断提升。

张弘：个人认为，机场是可以重点关注的方向。因为机场受疫情的损伤比较严重，如果国际客流放开，免税业务收入提升，弹性会相对比较大。

刘安坤：关注的细分领域：酒店、旅游景区、免税、航空机场。目前来看，航空机场未来利润弹性更大；酒店整体来看，已经超过疫情前的股价位置了，未来空间有限，其中有些龙头个股有市占率提高的预期。

王奇玮：我们看好在疫情中竞争格局得到优化的行业，表现为整体去杠杆以及龙头公司的逆势扩张，同时疫后成长中枢和远期天花板上台阶。

据此我们较为看好酒店板块，疫情期间，据盈蝶等数据，2020-2021年酒店客房间数减少20%，同时上市的酒店集团龙头相继拟定开店翻倍的中期规划，行业存在连锁化率和集中度的双重提升；同时，酒店存在疫后恢复阶段量价的乘法效应以及复苏周期的估值弹性。在服务消费之外，相对看好连锁化程度较高的食品细分赛道如卤味等，龙头存在一些积极的变化。

金达莱：在疫情修复板块中，相对更关注航空。一方面，国际交流等海外方向，应是防疫政策有望最早、最快调整的，并且相比于国内餐饮、酒店等需求，虽然目前仍未修复至疫情前的水平，但实则2020年疫情后已有缓慢修复，而后续海外业务领域或将迎来修复早期，修复空间可能更加明显；另一方面，重资产行业在面临行业出清阶段过后，往往新增产能恢复时间较为缓慢，由此现有企业能在较长的时间里争取获得更为持久的业绩增长。

平安基金研究中心：一是航空机场，防疫政策变动后居民的出行需求预计能回到疫情前的水平，至少匹配目前的经济水平相当，因此航空机场能从大幅亏损转为盈利；二是餐饮旅游，有品牌特色的餐饮和高质量的旅游都可能在防疫政策变动下逐步恢复；三是免税商超，居民线下的购物需求仍然是存在的，一旦政策放开，这些需求肯定比疫情时的需求会增加。

借道基金布局注意控制风险

中国基金报记者：如果投资者借道基金布局这一投资主题，应该如何布局？需要注意什么风险？

邵卓：疫情受损板块是服务业中相对细分的赛道，上市公司家数和市值容量都相对有限，主动管理型基金通常只会部分投资于这个方向，从持仓一致性角度看，和这个主题吻合的ETF基金也是可以考虑的。

王奇玮：可以关注基金经理选股思路和择时能力，逆向思维在投资疫后板块里是必需的，另外投资者需要衡量自己赚的是单纯疫后修复一次性的信号机制的钱还是要赚疫后好公司长期竞争力提升的钱，这决定了自己的持有久期，同时注意后期估值与基本面边际改善的匹配程度。

张媛：借道基金布局这一投资主题，仍需注意疫情及政策等不可控风险，注意分散投资。

顾钰：首先，具备长期投资的思维。股票市场短期博弈带来的波动性会较大，中长期才会反映这个行业或者公司的投资价值，尤其是对于投资疫情受损的可选消费行业，是一项以时间换空间的投资，定投也是一种较好的方法。

其次，要分散投资。俗话说，不要把鸡蛋放在一个篮子里。对于投资疫情受损的可选消费行业而言，目前还是具备疫情反复等不确定性因素，分散投资有助于降低风险。

再次，拥有合理的收益率预期。包括可选消费在内，消费行业整体趋势就是长期平稳向上，短期有很高弹性的概率不大。今年整体权益市场还面临美联储加息、地缘政治等风险因素。有合理的收益率预期，能够长期持有，收益率才有更高的可能性。

刘安坤：这些板块都有相应的ETF，投资者可以借道ETF参与。但是投资者也要注意风险，尤其是股价回归之后要及时兑现收益。这些板块里大部分公司长期来看投资价值有限。

平安基金研究中心：疫情和防疫政策的变化都相对专业，基金投资者应在相对了解基本知识的情况下对基金经理给予充分的信任，建议在相关板块仍然处于低位时积极介入，做好中长期投资的准备。风险方面的话，主要就是疫情的发展和防疫政策的变化，需要投资者保持耐心，对我国乃至全球战胜疫情要有信心。