在昂贵的valuations上维护“卖”

我们相信ACC的收益的改善将受到限制（i）其靠近南部（接近40％）的大能力，该区域利用次级60％; （2）在高成本结构中，成本压力上升; （3）容量限制，因为我们预计工厂运营率在未来2 - 3年内将增加到+ 90％。我们将我们的TP削减到1,205卢比（早些时候1,300卢比），并保持昂贵的估值 - 股票交易到13X CY2019E EBITDA和24X收益。与每年初期增长的预期相比，ACC的EBITDA / TONNE在CY2014-2017至593吨/吨之间仅为4％（从CY2014的RS 508 / Tonne）之间的CAGR。由于成本压力升高和价格疲软，我们预计欧洲威斯特普通为平板电网（以594卢比/吨）为单位，而且价格疲软。该公司在南部的40％容量，西部地区将限制由于该地区的大量产能过剩（Sub-60％）限制盈利改善。此外，在未来三年内全印度能力增加了75 MTPA，将限制行业利用率，接近70％（从现在的64％）。在最后一轮上限（2007-2010）的水泥公司获得的盈利能力较高，由行业运营> 80％的利用率。在EV / EBITDA中，CED AMITIOM在EV / EBITDA多数中反映了股权成本上升以及ACC的植物利用率三年（其中已经建成了我们的收入估计和TP）将增加到+ 90％的费率。

CY2020E发布，ACC的批量增长将主要是对新能力投资的函数。一个新的水泥项目赚取8-10％的投资回报（假设行业利用接近75％）。我们没有看到归因于股票较高的股票，以重视此类项目的退货的预期投资不会重大高于股权成本。我们认为，尽管现存和新公司的能力增加，但在水泥行业的进入障碍仍然不如反映。