国泰君安证券：区域名酒结构性增长延续 估值存在修复可能

后疫情时代，区域名酒结构性增长延续。后疫情时代，经济恢复、信用扩张及消费升级驱动白酒产业复苏，但白酒消费属性并非均质，行业分化依旧：高端价位奢侈品属性强，显著受益于信用扩张及消费升级，赛道景气延续；次高端价位兼具快消品及奢侈品属性，三要素驱动下，赛道韧性超预期；腰部以下价位更偏快消品，景气表现与经济恢复(就业及居民收入)关联度高，疫情后需求回暖进度低于预期。疫情后徽酒、苏酒等区域性酒企呈现复苏态势，但腰部价位单品增速较缓，次高端放量延续，结构性增长趋势明显。

对于区域酒企，腰部价位需求修复是关键。当下区域酒企收入构成仍以腰部价位为主，后疫情时代，疫情点状复发持续扰动就业及中等收入群体收入修复，腰部价位需求仍受压制，展望后续，若疫情对就业及居民收入扰动边际弱化，腰部价位需求有望加速回暖，区域酒企增长中枢有望回升。

次高端已成第二增长曲线，区域龙头增长中枢有上移可能。今世缘、古井、洋河等区域龙头坚持布局次高端，疫情之后龙头酒企产品结构普遍上移，次高端价位占收入比重显著提升。展望后续，信用环境有望维持相对友好，消费升级趋势可持续，我们预判次高端价位需求扩张仍领先于行业，次高端已构成区域名酒第二增长曲线，有望驱动区域龙头增长中枢上移。

投资建议：推荐边际改善可能加速的区域龙头。行业层面，若疫情扰动持续弱化，伴随居民就业及收入持续修复，区域酒企腰部单品增速有望回暖，同时，次高端价位单品高速放量有望延续，区域龙头增长中枢存上移可能；估值层面，相较于高端及次高端龙头，当下区域酒企相对估值普遍处于历史低位，若边际改善加速，区域龙头估值存在修复可能，推荐腰部价位回暖、产品结构上移的今世缘、古井贡酒、洋河股份。

风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用收紧程度超预期。