兴证全球基金董理：以“长期主义”贯穿投研体系

作为兴证全球基金研究部副总监、基金经理，董理在日常管理及投资工作中对投研体系和人才队伍建设形成了一套深刻独到的看法。在采访中，董理分享了兴证全球基金独特的投研文化和管理机制，并谈到了他近年来在投资框架上的进化，以及对市场的最新看法。董理表示，在兴证全球基金投研机制的顶层设计下，投研团队能够充分地在专业领域做到极致，真正将自身利益与持有人利益绑定在一起，做出中长期有利于持有人的决策。

加强荐股能力培养

据了解，兴证全球基金的研究团队目前由30位研究员组成，团队逐渐成熟稳定，形成较完善的人才梯队。“理论上一个好的研究部应该是‘类纺锤形’的状态。少部分足够优秀的人，在跨行业研究有了一定积累后逐渐转向投资。中间段的人，一部分是继续往上走，另一部分则是沉淀下来的致力于专门做研究。投资和研究需要的特质不太一样，所以我们鼓励一部分适合做研究的人沉淀下来。”

据董理介绍，公司的研究团队基本覆盖了所有行业，每个研究员至少覆盖一个行业，针对表现突出的研究员，公司也会给予其跨行业覆盖的机会，培养其跨行业对比和对不同行业估值分析的能力，为进一步转投资、向投资团队输送人才做好准备；另外，公司还针对类似新能源汽车这种上下游较长的产业链专门设置了跨行业研究员，其职责是覆盖产业链的所有环节。随着管理规模的增长，对于研究团队的能力要求也变得更高。董理谈道，“我们的研究团队正在由过去的‘服务型’向‘原创型’转型，加强荐股能力的培养，在优质个股挖掘方面给予基金经理更多的协助。”

兴证全球基金的投研氛围因其注重长期、多元包容、自我驱动而被外界所熟知。“机制决定文化。公司对于基金经理的考核机制在我看来可以说是‘完美’的，这套制度必须是非常懂投资的人才能设计出来，而且必须是公司高层有坚定的意愿才可能推行下去。需求决定供给，基金经理如果追求长期收益，就不会关注短期博弈机会，优胜劣汰后留下的就是站在长期视角看问题的研究团队。”董理表示。

看好流动性改善受益板块

今年是董理从事证券投资行业的第13年。在前8年的研究员生涯中，他覆盖过机械、军工、农业、食品饮料等包含周期和消费在内的诸多行业，这段经历让他锻造出扎实强大的基本面研究能力，以及跨行业的学习和拓展能力。

董理有一套自己的研究体系，他会把所有上市公司细分成100多个行业，在持续不断的学习中“逐个击破”。董理谈道，“我绝对不买不懂的行业，只有自己有足够把握的时候才会下手。对于陌生的行业，喜欢向行业内最优秀的研究员和基金经理学习。这两年对半导体行业有了更深的领悟，也开始在投资上做一些尝试，我觉得这是一个良性循环的过程。”

担任基金经理六年来，董理在组合构建方法论上有很多坚持。比如他一直强调投资的纪律性，组合在行业配置上尽可能地做到分散和独立。“行业之间相关性越低，同时都犯错的可能性就越低，对净值波动的伤害就越小。这样不仅使持有人投资体验更佳，也可以更好地避免动作变形。”

董理认为，有所坚持并非意味着一成不变，他会随着市场认知的深入对投资框架做出一些调整和修补。“比如我近年来最大的变化在于对估值容忍度的提升。虽然仍然是买‘便宜货’，但对于‘便宜货’的判断标准有了很大变化。对于贵和便宜的理解，一定要结合公司的商业模式特性、产品周期、经营阶段等因素综合考量。”

在谈及对未来宏观经济的看法时，董理说：“未来半年到一年的时间，国内外经济环境可能仍将面临一定挑战。在经济面临压力的时候，货币政策大概率是会更加友好，在流动性宽松的预期下，我对A股比较有信心，尤其是那些显著受益于流动性改善的板块。”