券商看走眼了？年初一致看多 如今又为周期股吵翻天

5月以来，多家券商陆续发布2021年中期策略报告。与年初时的一致看多相比，券商对于下半年的行情展望有共识也有分歧。在高低估值切换有望延续的背景下，低估值策略成为多数券商主推的配置思路。对于此前火热的周期板块，券商观点分歧激烈。

结构性行情有望延续

年初以来，A股市场冲高回落，沪指在触底3328点后陷入横盘震荡，已持续两月有余，其间市场以结构性行情为主。值得关注的是，今年以来美债收益率急剧波动、全球通胀预期等海外扰动因素明显增多。券商普遍认为，在全球经济复苏与通胀预期增强的大环境下，下半年A股仍可能维持结构性行情。

中银证券策略团队认为，2021年以来，全球大宗商品价格逼近或超过过去10年的高点。全球总需求扩张，主要国家开启新一轮量价齐升的补库存之旅。2021年下半年全球有望延续共振复苏态势，经济复苏与通胀预期将是市场交易的主旋律。

华西证券策略首席李立峰表示，当前全球经济处在一种不平衡的复苏周期中。美国消费者物价指数大幅上升，或促使美联储缩表及加息时间点不断提前，大宗商品价格上涨也可能进一步推动美债收益率上行。相比之下，我国宏观政策保持持续性、稳定性，下半年经济共振复苏有望持续演绎。

李立峰强调，在通胀整体可控及“房住不炒”政策背景下，我国权益类资产仍是为数不多的可投资资产，因此下半年A股整体仍具备展开结构性行情的条件。但下半年宏观层面对A股运行的扰动因素较多，市场走势可能相对曲折。

聚焦低估值策略

综观已发布的券商中期策略报告，“低估值”成为各大券商不约而同提到的关键词。这与3月份指数止跌企稳以来，银行、周期板块的复苏势头相互呼应。

开源证券策略团队明确认为，前期核心资产可能会在后续反弹中面临基金负债端赎回的持续压力，去年疫情影响下的估值极端分化继续面临回归。拉长区间看，无论是绩优股指数与红利指数，还是成长指数与价值指数之间的估值差，依然处于历史均值加两倍标准差以上，而小盘股相较大盘股的估值差依然处于历史最低水平附近，从这个角度看，估值收敛可能远远没有到位。

方正证券策略首席胡国鹏持相似观点，他建议后市聚焦高景气与低估值板块。市场高低估值切换仍在继续，低估值行业下半年有望进一步估值修复，其中包括银行、房地产、煤炭、钢铁、建材等；而高估值的食品饮料、新能源等行业估值调整压力较大。

周期股投资现分歧

进入5月，在大宗商品价格持续异动的影响下，钢铁、有色等周期板块波动明显加剧。对于周期股，部分券商观点已开始呈现针锋相对之势。

开源证券坚定看好周期板块，认为当下价值型周期行业PB水平整体处于历史最低位置，反映市场对周期股的定价不充分。“碳中和”目标明确使得周期行业供需关系重回平衡。判断周期股收益率不再像过去10年那样跑输自身ROE水平，而可能跑赢对应商品价格。

市场上同时存在着对周期股明显谨慎的声音。

中信证券策略团队认为，今年以来商品价格过快上涨已经开始对经济预期产生负面扰动，反过来制约了商品涨价的持续性。政策的及时应对也有效抑制了短期投机行为，能够缓解商品过快上涨趋势。在此背景下，周期逻辑将阶段性淡化，存量资金有望从周期板块扩散至高弹性板块。

国泰君安证券研究所所长黄燕铭近期也公开表示，周期股可能已经走到了顶部，投资者不能因为产品价格上涨就贸然买入周期股。下一阶段的投资重点可能还在高端消费、高端制造等风险度适中的行业。