贵州茅台一季报解读：自营渠道销售比重近20% 史上最高纳税拉低净利润增速

4月27日晚，贵州茅台(600519.SH)的一季报出炉后，6%左右的净利润同比增速低于投资者预期。

一季报显示，第一季度该公司实现营收273亿元，同比增长11.7%，实现归属于上市公司股东的净利润为139.5亿元，同比增长6.6%。该公司的经营活动产生的现金流量净额为-14.8亿元，去年同期为23亿元。

21世纪经济报道记者从合并利润表看到，1-3月，贵州茅台的税金及附加高达38亿元，这是该公司史上最高纳税金额。去年该项同期为24亿元。

值得一提的是，今年一季度，贵州茅台的自营渠道实现营收占该公司营收的比重高达17.5%。自营渠道按53度飞天茅台酒1499元/瓶的对外销售价格和放量后商超、电商等社会渠道的批发价，都会提高贵州茅台原来给传统经销商飞天茅台酒969元/瓶出厂价的计税价格，从而导致消费税占大头的税金及附加总体提升。

提高自营渠道的直销收入占比，从而导致消费税总额上升。这是一把双刃剑。

系列酒营收增速快于茅台酒

贵州茅台的系列酒在今年第一季度就开始发力，做大规模。

一季报显示，1-3月，系列酒实现营收26.4亿元，同比增长22%，这彻底改变了2020年一季度相比2019年一季度，系列酒销售规模几乎增长的局面。就连去年一年，系列酒实现营收近100亿元，同比增长不足5%。

经过两年的“韬光养晦”，系列酒经销商不断进出换人后，从一季报来看，系列酒经销商不减反增，一季度新增了6家。

但同期茅台酒的营收增速不增反降。

今年一季度，茅台酒实现营收246亿元，同比增长10%左右。21世纪经济报道记者对比去年一季度的茅台酒来看，相比2019年，茅台酒增速为14%。

在茅台酒营收同比增速放慢的同时，销售渠道却在延续发生着巨大的变化。

以自营为主的直销渠道收入继去年突破公司营收的10%之后，今年一季度已接近20%的销售比重。

财报显示，今年1-3月，贵州茅台直销卖酒从去年同期的19亿元猛增至47.8亿元，从去年同期8%的营收比重上升至17.5%。

从年报来看，去年，贵州茅台的直销收入为132亿元，首次过百亿元，占营业收入的13.9%。当时，不少券商分析认为，14%已是贵州茅台历史上自营比重最高的一次，已是天花板。但从今年的数据可见，厂家自行卖酒光一季度就接近去年自营店卖酒收入的一半。

增加的消费税吞噬利润

今年一季度，贵州茅台的税金及附加创下历史新高。

合并利润表显示，1-3月，该公司上交的税金及附加比去年同期足足多了14亿元，高达38亿元。

今年一季度，除了税金及附加同比大幅增加，该公司的营业成本和管理成本各增加2亿元。销售费用不增反降。由此可见，今年的第一份财报里，贵州茅台的净利润增速低于营收增速，最大的变量是税费。

白酒行业的税金及附加里，大头是消费税。

2020年年报显示，去年，贵州茅台的税金及附加合计为138.8亿元，其中消费税上交了109亿元，消费税占总税负的比重高达78%以上。其次是城市维护建设税15.7亿元、教育费附加6亿多元、地方教育费附加4.4亿元，房产税1.4亿元。土地使用税、车船使用税、印花税和环境保护税都是小头。

白酒行业的消费税按从量和从价征收。计税依据分别是按酒类产品销售收入的计税价格和销售数量，税率为20%，加上每500m白酒征收0.5 元的消费税。

在自营销售占比提高前，贵州茅台的主打产品53度飞天茅台酒给传统经销商的出厂价为969元/瓶，但自营渠道的对外销售价为1499元，每瓶增加了530元，直接导致了消费税计税价格的提高。

那么，贵州茅台的自营销售比例对以消费税为主的税金及附加的影响如何？

21世纪经济报道记者查看历史数据如下：2018年一季度，贵州茅台的直销收入为13.9亿元，占营收比为7.9%；2019年一季度，贵州茅台的直销收入10.9亿元，占营收比为5%。2020年一季度，贵州茅台的直销收入为19.3亿元，占营收比为8%。今年一季度，贵州茅台直销收入为47.8亿元，占营收比重高达17.5%。

2018年一季度、2019年一季度和2020年同期，贵州茅台的税金及附加分别为25.2亿元，24亿元、24.4亿元和38亿元。

当晚，白酒营销专家肖竹青评论茅台季度报告称，缴税增多，净利润增长放缓。

肖竹青认为，茅台净利增长放缓，跟茅台的缴税增长是对应的。茅台交了更多的税，符合国家利益，也符合贵州省的这样的大股东利益，茅台合规经营也符合茅台可持续发展的需要。