量化私募业绩分化加剧 市场风格切换带来挑战

过去两年极速狂飙的量化私募，在今年遭遇挑战。在市场风格的快速切换下，今年量化私募内部业绩分化明显。一些量化私募通过严控风险、多策略等应对方法，仍有稳健表现，近期在抱团瓦解后其更有优势；但也有私募偏离较大，放大风险敞口，显得有些被动。另外，今年CTA策略表现领跑，阿尔法、量化复合策略整体则有亏损。

一季度量化私募业绩分化

据格上研究统计，今年一季度程序化期货以3.85%的平均收益率领跑，套利策略也取得了1.12%的正收益，但阿尔法策略、量化复合策略分别平均亏损0.11%、0.22%。

金斧子对冲基金部称，一季度市场震荡，波动率偏大，风格切换剧烈，对量化私募形成较大挑战，其中表现相对较好的是CTA策略，而股票策略则回调最大。具体来看，指数增强策略最大回撤幅度均达到-10%以上。根据统计，CTA策略指数一季度收益率2.45%，但因各类型策略因子都处于无序震荡表现，同时不同私募的策略框架具有一定差异，面对一季度市场，业绩也出现较大分化，有些CTA收益率高达15%，也有些亏损接近-10%。

研究员张锦升称，一季度平均来看，指数增强超额水平较低；同时基差出现较大幅收敛，导致市场中性策略表现不佳或波动加剧；CTA策略表现不及预期，分化加大。

朝阳永续基金研究院研究总监尹田园表示，量化私募春节前后变化较大，例如朝阳永续市场中性精选指数节前平均收益1.61%，而节后为-1.11%。此外，有个别Alpha策略产品在股市风格扭转时出现较大回撤。策略层面，CTA策略平均表现最佳。“从去年下半年到现在，在市场风格切换、成交量/波动率回落等因素综合影响下，量化中的Alpha策略出现阶段不适，中性策略产品净值普遍走平或略微回落。但2020年7月1日到2021年4月15日，根据周度净值统计的市场中性指数收益为4.74%，说明相对指数仍有超额收益。”

格上旗下北京金樟投资投研总监付饶认为，CTA策略由于2月商品市场有较好的多头氛围表现出众；股票量化策略则不温不火，不过由于最近风格上中小市值股票占优，所以其表现也相对来说略胜一筹。

抱团瓦解后

量化策略有所回暖

记者了解到，虽然市场挑战不小，但一些量化私募通过严控风险和升级策略仍有不错表现。

鸣石投资表示，“市场震荡对我们的超额收益也有一定影响，但由于我们目前大部分产品都采用了多频段策略混合叠加CTA的方式运行，对市场风格切换的适应能力更强，有效降低投资组合的波动，超额表现相对稳健。”

平方和投资总经理吕杰勇称，今年以来市场剧烈震荡，大小盘风格急剧切换，平方和坚持做市场中性策略，严格做好风险控制，避开了抱团股回调的风险，“目前的市场热点散乱，风格切换频繁，严格风控的市场中性策略表现更强。”

九坤投资总经理王琛表示，在近半年大盘股主导市场的环境下，公司产品表现出较强稳定性，也展现了量化私募产品持股分散、抗跌能力强的优势。“从去年下半年到现在，市场风格切换较快，但抱团股经过下跌后，对量化整体来说是比较利好的，因为整个市场风格更分散，包括部分板块轮动，量化策略在分散投资效应下，抓取收益来源的能力凸显。”

宏锡基金合伙人陈迪强表示，今年期货市场整体波动率较高，公司产品净值在1、2月创历史新高，但3月以来由于行情整体高位震荡，净值有所回撤，截至目前，公司所有运行半年以上的产品都是正收益。“目前来看，震荡时期短线策略表现相对较好，未来我们认为大宗商品波动率大概率将维持在中高位。”

多策略应对风格切换

实际上，在面对市场变化时，不同私募选择不同。付饶表示，股票量化策略的主要矛盾当前集中在风格切换上，可以说选对了风格表现就好，选不对就落后。近半年以来有三种典型的管理人：一是坚持较低偏离，这种管理人会更多地选择中小市值股票；二是坚持偏离较大的管理人，可能会在之前的抱团行情中较多地选择大盘和创业板的股票；三是开始偏离较低、后来迫于压力转而放大敞口。“其中第一种管理人近期占优，但在去年下半年会有较大业绩压力；第二种超额波动会比较大，但整体来说能够有超额；第三种则会在近期比较被动。”

金斧子对冲基金部称，当几十只股票合起来占市场较大权重，同时其涨幅(相比正态分布)不成比例的高，这时量化投资持股分散化就难以获取超额，会增加量化操作难度，管理人面临选择：是仍然坚持价量因子为主、个股上限低于1%、行业和风险因子偏离度控得很严，还是在适当时做适当风险因子的暴露。“不同私募有不同选择，也会有不同程度的风险因子暴露，目前已有头部管理人对外发行不锚定单一指数的量化选股策略，允许持仓组合按照Alpha预期高低调整一篮子股票的风格，通过更少的投资限制，做出较高预期的长期超额收益。”

张锦升表示，市场风格的极致推演或突然切换对量化策略来说是不友好的，因为模型需要一定的历史数据来进行自我学习，所以在风格切换的当时会无法适应，但随着数据的积累，模型仍会对新的市场环境做出调整适应。整体来看，去年下半年至今，量化策略还是跑赢指数的。

一些量化私募采取多策略模式，鸣石投资表示，相关性较低的多策略混合能够有效提升量化策略的市场适应能力，其中高频Alpha策略更多依赖于价量信号捕捉短期强势股、中频Alpha策略更多依赖于基本面信号捕捉中长期强势股、CTA策略作为“危机Alpha”，当股票Alpha策略表现不佳时CTA策略往往表现优异。“去年11月我们完成对高频Alpha策略的升级，在原有价量体系信号中加入了新研发的智能基本面信号(AI Fundamental)；12月完成交易算法的升级，上线了自研交易算法，可以分别针对不同盘口风格的股票降低交易损耗。”

博普科技称，当市场风格切换较快时，量化策略存在风格适应问题，“我们的指数增强类产品会严格控制风格偏移度，今年以来相对中证500有不错的超额收益。”