美国增长或将呈“过热”之势

引言：引言：本周市场震荡较为剧烈。热点众多，引发市场关注，如：对通胀的热议、对美债收益率上行的担忧、对美元走势的关注、香港上调股票印花税之后出现的震荡、地产板块的整体上涨较大等。对此本期周刊将一一解读。

1、美国增长或将“过热”

美国疫苗接种进度“渐入佳境”、经济重启动能集聚。美国通胀预期一路攀升。政策“呵护”反弹并“容忍”通胀——拜登政府强力财政刺激方案逐渐成型、美联储总体保持鸽派态度。3 月底前，美国议会就可能通过新一轮最高 1.9 万亿美元的刺激计划。本文中，华泰宏观团队分析在不同数额的新一轮财政刺激下美国经济的可能走势。我们预计，即使在最为温和的新增 7000 亿美元刺激假设下，美国通胀压力也可能明显高于市场业已高涨的预期(彭博一致预期 2021 年核心 PCE:1.8%)。

从居民收入角度分析，继 2020 年 7.2%的高增长后，下一轮刺激可能推动美国居民可支配收入 2021 年同比再上升 2-7%，2020-21 两年平均增长远高于年化~4%的趋势增速，总刺激强度也可能超出弥补美国家庭收入损失所需体量的数倍。其中对消费倾向较高的低收入家庭超额补贴幅度最为显著。

通胀上升同时，美联储为恢复“理想”就业水平可能继续维持宽松的货币政策——政策目标改为“平均通胀”可能导致联储政策收紧滞后、且幅度偏缓。

由于美国今年的财政刺激体量可能最早在 2季度就将总需求抬升至潜在水平之上、和 2009 年“刺激不足”的历史形成鲜明对比，所以，美国本轮的通胀压力也可能大幅超过 08 年金融危机后的水平。我们认为，相对于潜在通胀压力而言，市场对“通胀”警惕度仍有待提高，部分原因是金融危机后通胀迟迟“缺席”。但回顾历史，金融危机后的刺激强度远不足以弥补彼时产出缺口，推升通胀更从无谈起。所以，本次通胀压力与十二年前相比不可同日而语。

宏观： 美国增长或将呈“过热”之势研报易峘常慧丽等

2、美元谈反转尚早

近期，全球需求复苏和通胀预期上升，“再通胀交易”盛行，美元指数迎来小幅反弹。

对于美元指数的未来走势，华泰固收团队认为，短期内受益于疫情优势、 基本面优势和利差优势三因素推动，美元或出现阶段性小幅反弹，具体时间可能会持续至二季度。但进入下半年，尤其是四季度后，全球疫情大概率收敛平息。欧洲得益于欧元相对贬值带动出口需求和货币政策宽松幅度超过美国，经济增速也大概率向美国追赶，届时“美欧差”逐渐消失，美元也进入震荡盘整期。今年年内 Taper QE 尚难落地，在美联储货币政策不发生实质转向的前提下，美元上行周期不会开启。

对于美元指数中长期走势，需回归美联储货币政策的大方向。回顾第四次量化宽松的历史，可以将 Taper QE 分为三个时期，即讨论期、执行期和稳定期。

在执行期，随着市场预期强化和联储态度转向，美元指数才正式开启了新一轮的趋势性上涨。根据最新 1 月份的议息会议纪要中并未延续上次议息会议上关于 Taper QE 的讨论，可以判断目前未进入“讨论期”。

我们预计， 今年下半年鲍威尔会给出关于缩减资产购买的前瞻指引，但真正的 Taper 三阶段在年内未必来临。因此，我们认为，在美联储货币政策不发生实质转向的前提下，美元上行周期不会开启。

固定收益研究： 美元：有支撑因素，谈反转尚早研报张继强芦哲

3·1

对港股印花税上调的分析

香港计划 2021—2022 财政年度上调股票印花税，为历史上首次，或为缓解香港政府财政压力。在亚洲金融危机、科网泡沫阶段，香港有三次下调股票印花税经历；借鉴 A 股两次上调股票印花税经验，短期市场均出现明显跌幅、成交额大幅下降、波动率提升，前期强势品种跌幅相对靠前。在印花税上调叠加美债利率上行的背景下，港股投资者面临的交易成本和负债成本均将共同上升，这有可能削弱港股市场流动性、加剧市场波动率。股票印花税上调消息公布后，中证 500 跑赢恒生国企指数，南向资金受冲击较大、北向资金则影响较小。我们维持 2 月相对收益观点：继续加配中证 500。

策略： 港股资金负债成本与交易成本双升研报张馨元胡健等

3·2

港股通调整窗口

根据恒指公司官网公告，2 月 26 日(本周五)盘后将公布半年度恒生综指检讨结果，届时港股通股票池调整结果将大体落定，并于 3 月 15 日开盘生效。根据我们的筛选结果，24 只个股有望成为港股通新晋标的，集中在物业、医药、消费等领域，此外 18 只个股或面临调出。

从历史复盘来看，港股通调整策略的择时窗口期明确，即公告日至生效日区间，选股方面或有三大提升胜率与赔率的策略：

1)优选市值 200-500 亿港币中盘股；

2)优选低估值红利股(0-1x PB-MRQ)或尚未盈利的高成长新经济个股(PB-MRQ 小于 0)；

3)行业上重点关注周期(能源及原材料)、金融、可选消费。

策略： 如何布局本轮港股通调整窗口？研报张馨元王以

4、房企利润率拐点

从土地资源端看房企未来的发展“质”与“量”，我们认为“质”的重要性体现为：拿地销售毛利率对当期板块超额收益(相对沪深 300，下同)具备重要意义。通过对核心城市 18-20 年取证的近 6000 个样本的详尽分析，华泰房地产团队认为行业销售利润率已经筑底，21 年有望边际改善，与此同时，行业扩储节奏虽然降档，但依然保持稳健。同时，优质头部企业的“融资集中度” 优势向“土地集中度”延伸已然发生，看好优质房企的估值重塑机遇。

为行业销售利润率已经筑底，21 年有望边际改善，行业扩储节奏稳健。优质头部企业土地集中度提升，市场将从过去追求爆发转向具备持续健康发展能力的房企。

重点推荐：1)财务报表健康，未来有望受益于融资优势，并且在多元化领域拥有前瞻布局的龙头房企；2) 目前杠杆较高但未来有望改善，且土地储备或者周转能力拥有优势的房企；3)顺应存量资产价值重估趋势的房企。