持续小额高频操作 央行精准调控资金面

春节过后，央行仍在持续7天期小量逆回购操作，操作特点仍是小额高频，维持在100亿元、200亿元左右。在分析人士看来，此前为应对特殊时期，央行货币政策呈现“电梯式”宽松，但接下来或是“走楼梯式”收敛，并根据宏观经济与内外均衡灵活调节。后续，央行可能继续紧盯短期资金价格精准操作逆回购，对MLF(中期借贷便利)续作相对克制，降准、引导LPR(贷款市场报价利率)下降的可能性较低。

连续36个工作日逆回购

据央行官网，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年2月25日央行以利率招标方式开展了7天期200亿元逆回购操作，利率2.2%维持不变。因有200亿元逆回购到期，当日实现零投放零回笼。

北京商报记者梳理央行数据发现，这是年内央行连续第36个工作日开展逆回购。自进入2021年以来，央行每个交易日均开展了逆回购操作，共包括33次7天期逆回购和3次14天期逆回购。

从具体时间段来看，节日前夕，央行总共投放了4300亿元跨节资金，比2019年春节前少投放7500亿元，投放量在历年春节前更是处于低位；而春节过后，央行开展了2000亿元MLF操作和200亿元7天期逆回购操作，首个工作日就实现净回笼2600亿元的情况，也被业内称为近年来罕见。

而后6个工作日，央行逆回购操作也维持在100亿元、200亿元左右。在建银投资咨询分析师王全月看来，央行正在维护短期资金价格平稳，从节后逆回购操作小额高频的特点来看，央行意在维护资金市场短期流动性合理充裕的同时保留货币政策空间。

光大银行金融市场部分析师周茂华也指出，从节后央行公开市场操作节奏与投放量看，央行对资金面精准调控、稳字当头，通过小量多频平抑资金面，稳定市场预期；同时，要防范过度宽松流动性导致局部资产价格、杠杆大幅膨胀；不过，也不能让市场流动性过度紧张，削弱政策传导，拖累实体经济复苏。

市场资金面维持“紧平衡”

货币政策走向主要由国内宏观经济发展趋势决定，受“就地过年”等因素影响，2021年春节居民提现及金融机构流动性需求有所下降。周茂华告诉北京商报记者，与往年相比，2021年“就地过年”也使得资金面在春节前后波动下降，由于春节后公开市场操作工具到期量相对少，央行公开市场操作也存在不同，节后央行公开市场对冲工具明显较小。

最新市场资金表现上，短期资金面仍维持“紧平衡”状态。北京商报记者注意到，2月25日，隔夜Shibor(上海银行间同业拆放利率)上行19.1个基点报1.703%，7天期Shibor上行10.1个基点至2.215%，14天期Shibor利率则小幅下行1.9个基点至2.349%。

周茂华评价到，近期，市场流动性保持充裕，隔夜质押式回购利率处于2%下方，7天期、14天期的资金利率整体在2%附近，短期市场对资金面呵护，稳定市场预期。在他看来，2021年货币政策需要平衡经济恢复与防范风险，货币政策重心围绕实体经济，并防范资金脱实向虚。

王全月进一步指出，“今年央行更加关注对于资金价格的引导，在基础货币投放上较为克制，主因是为了处理好经济修复与风险防范的关系。与往年相比，金融机构存款准备金率正处于较低水平，预留政策空间应对未来的挑战是央行不得不考虑的问题。因此我们看到在中长期资金利率波动走高的背景下，央行紧盯DR007(银行间质押式回购7天期利率)等短期价格指标进行公开市场操作”。

流动性不存在大拐弯

北京商报记者注意到，就在节后首日央行公开市场操作净回笼2600亿元后，市场对央行收紧流动性的担忧明显上涨，节后流动性将维持怎样的局面？是否“拐点”已至？下一步货币政策又将是何走向？

周茂华认为，货币政策走向主要由国内宏观经济发展趋势决定，从国内经济复苏态势良好和防范局部资产泡沫风险看，央行货币政策回归正常(中性)是大方向；但国内需求侧元气尚未恢复，海外经济复苏刚起步，欧美主要央行继续实施超宽松货币金融环境，因此国内货币政策将不会出现急刹车，仍是稳字当头。

就在2月初，央行官网曾发布2020年四季度中国货币政策执行报告，报告指出，下一阶段，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性。完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，同时根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。

此外，2月18日，央行官方微信也发文称，当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。

针对后续货币政策走向，周茂华预测，此前为应对特殊时期，货币政策呈现“电梯式”宽松，但接下来应是“走楼梯式”收敛，并根据宏观经济与内外均衡灵活调节。因此，国内流动性不存在大拐弯，央行确保市场流动性维持紧平衡格局，同时，引导资金流向实体经济重点领域与薄弱环节，激发微观主体活力。

王全月则称，一季度整季都将是货币政策空间的储备期，央行可能将继续紧盯短期资金价格精准操作逆回购，维护资金市场流动性的合理充裕。对MLF续作相对克制，降准、引导LPR下降的可能性较低。