定增市场再度活跃 警惕“折上折”标的价值陷阱

随着A股市场春季行情的启动，定增市场亦开始躁动。2021年至今，已有逾20家上市公司公布定增预案，数量明显激增。

17日晚间，因被质疑大股东短线“做差价”，天齐锂业(002466.SZ)火速终止了159亿定增事项。该事件为公司未来的债务清偿笼上了一层疑云，也在定增市场掀起了不小的波澜。

在剔除天齐锂业的定增后，第一财经记者根据数据及公告梳理统计，截至1月18日，沪深两市已有25家企业发布定增预案公告，其中有4家公司的募资规模超过50亿元。

1月16日，共有8家A股上市公司发布定增预案公告，其中不乏明星公司京东方A(000725.SZ)、博汇纸业(600966.SH)，定增市场热度明显回升。

需要看到的是，趋势向上的春季行情带动定增市场升温，亦为参与定增的机构增厚了收益“安全垫”。但从预案发布到落地一般需要半年时长，定增落地尚存不确定性。同时，若定增锁定期内市场没有好的表现，那么高收益或难兑现。个股基本面质地优良与否更形成了定增个股的众生百态。

行情高涨令定增预案屡现“折上折”

数据统计显示，从2021年第二个交易周开始，上市公司首次披露定增预案的公司数量明显增多，1月12日~16日，共计有17家上市公司披露定增预案，16日单日披露定增预案的上市公司数量达8家，占当周总数50%，也超过了1月4日~8日披露定增预案企业数量的总和(7家)。

记者注意到，发布定增预案的企业相较以往更集中于半导体、新能源等新兴产业。沪硅产业(688126.SH)、京东方、博汇纸业、新强联(300850.SZ)均是各自细分领域的龙头企业，四家企业分别预计定增募资50亿元、200亿元、50亿元、14.6亿元。

另一方面，1月18日，A股三大股指集体走强，而折价80%的发行定价规则令部分企业的定增效应明显加强，20%以上的定增“安全垫”比比皆是。

梳理数据显示，本月发布的所有定增预案中，采用定价发行与竞价发行的公司数量各占比总数50%，发行价格则不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%。

以索通发展(603612.SH)为例，公司15日公告称，拟向实控人定增募资不超3亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金，发行价格10.97元。截至当日收盘，索通发展报12.84元，预案差价率已达17.05%。1月18日，索通发展涨停，预案差价率扩大至27%。

与索通发展相似，桐昆股份(601233.SH)、钱江生化(600796.SH)等企业在公布定增预案后股价大涨，使得它们的定增发行定价“折上加折”。

值得一提的是，已经终止定增事项的天齐锂业18日收涨1.89%，这令公司先前的定增预案差价率高达68.17%，折扣之高实属罕见。这也难怪市场质疑天齐锂业的大股东 “减持后认购增发、短线做T”。另外，桐昆股份、钱江生化的预案差价率分别达51.74%、37.3%。

定增掘金？言之过早

机构投资人是认购上市公司定增发行的主力，龙头企业的溢价率往往能为机构投资者带来不菲的定增收益。

以中科创达(300469.SZ)为例，公司于2020年2月披露定增预案，发行价格82.36元，实际增发募资17亿元，定增解禁日为2月18日。1月17日，中科创达披露2020全年业绩预告，预计报告期内扣非后归母净利润同比上年增长超过100%。业绩大涨主要是受益于智能手机、智能汽车、智能物联网业务市场占有率的持续快速提升。

彼时，多家公募基金旗下的产品参与上述定增，包括嘉实基金、财通基金、易方达，中金公司、中信建投、国泰君安等头部券商亦在列。截至1月18日，中科创达股价大涨18.28%，报144.39元，创下历史新高。距离定增解禁尚有一个月，按照最新收盘价，上述认购定增的机构浮盈已高达75.32%。

定增市场大幅升温会否令其成为2021年的投资“掘金宝地”？在一位上海公募基金经理看来，仅是定增预案发布的个股还不足以成为投资必选标的，市场趋势面的判断、公司基本面优良与否等多个因素都会影响到“掘金效应”。

“实际上，市场中一直有不少企业是趁着行情好实施定增，但未必是出于实际经营发展。一方面，从市场趋势走向来看，从披露预案到实际发行的半年间，行情波动是不受企业控制的，这需要投资者谨慎对待指数与个股估值之间的相对性变化比率。”他说道，“另一方面，计划定增企业的业绩是否具备稳定的盈利能力、定增落地对业绩抬升的空间预期有多大？若是定增扩产，新增产能的消化能力对比下游需求如何？等等，都需要深入研究。”

需要指出的是，已披露定增预案的25家企业中，几乎都处于董事会决议预案阶段。预案审批通过直至正式发行上市期仍需约半年的时间，关于行情推升的定增热潮能带来的“掘金效应”仍言之过早。

不只如此，此前宣称定增募资200亿元的京东方A似乎并未得到市场的认可。1月18日，京东方A股价盘中一度跌逾6%，直至尾盘才翻红，收涨0.89%，报6.84元，相比上述其他定增大涨的个股，逊色不少。

根据定增预案，公司拟募资不超过200亿元，用以收购武汉京东方光电24.06%的股权、对重庆京东方增资并建设京东方重庆第6代AMOLED(柔性)生产线等项目。算上本次定增，京东方A自上市以来已累计增发6次，前5次累计定增融资708亿元，可谓是“烧钱大王”。

公司表示，本次定增是为深化技术积累，扩大产能抢占OLED市场，布局西南地区健康服务市场，落实智慧医工事业发展战略、增强产线控制力，充分享受行业发展期红利以及优化资本结构。

“尽管新兴产业成为了定增市场的新趋势，但这不意味着龙头股的定增都是利好。我们认为2021年市场资金会更趋于寻觅相对价值为王、盈利达成预期且稳定的企业，企业基本面才是决定定增项目收益的基石。”前述基金经理补充道。