开源证券赵伟：财政延续积极 民生仍是发力重点

报告要点

地产、汽车等市场高景气，带动税收收入延续改善；非税收入拖累财政回落

11月税收收入延续改善，非税收入大幅下滑、拖累财政收入增速回落。11月财政收入同比下降2.7%、回落5.7个百分点。其中，税收收入同比增长12.2%、提高1个百分点、延续改善趋势。非税收入受基数影响，同比大幅下滑42.4%，拖累财政收入。1-11月累计，财政收入同比下降5.3%，降幅收窄0.2个百分点。

受益于稳增长政策的溢出效应，房地产等市场呈现较高景气，带动税收增长。11月，契税、车购税分别同比增长36%、18.6%，高于总体税收增速，主要受房地产、汽车市场等提振。稳增长政策溢出效应，对相关市场的支撑仍持续存在。此外，在经济回暖、收入改善背景下，个人所得税收入同比增长26.7%，改善明显。

财政支出增速维持高位，卫生、教育、社保等民生相关支出，仍是发力重点

财政支出维持15%以上的高增速，赤字规模已超过预算赤字、延续积极发力。11月财政支出同比增长15.9%、回落3.1个百分点，维持高增速。1-11月累计，财政支出同比增长0.7%，年内首次回到正增长。累计赤字达到3.84万亿元、已超过财政预算赤字规模(3.76万亿元)、主要得到资金调入和结转结余等支持。

一般财政重点向民生领域倾斜，相关支出增长较快；部分基建类支出进度大幅低于预算。11月支出分项中，卫生健康、教育、社保就业等民生类支出，分别同比增长68.9%、21.8%、18.3%，带动财政支出上行。支出进度较慢的项，包括节能环保(63.3%)、城乡社区(65.5%)等，进度尚不及70%，年内或难以完成预算。

广义财政支出增速跳升、延续积极，年末或加大财政投放，维持较高增长中枢

土地出让收入改善，政府性基金支出抬升，年末或加大财政投放、推动赶工。11月，政府性基金收入同比增长27.3%；其中土地出让收入同比增长33%、抬升明显。考虑到调控政策下，土地成交增速已经回落，土地收入高增的延续性仍需观察。11月，政府性基金支出同比增长35.5%、提高28个百分点，加大财政投放。

广义财政支出增速跳升、延续积极，年末或保持较高增长中枢。11月，广义财政收入同比增长9.6%，提高5.9个百分点；支出同比增长22.1%、提高7.3个百分点，为2019年2月以来的最高支出增速。1-11月累计，广义支出同比增长7.4%，延续上行趋势。考虑到全年财政支出预算规模，12月广义支出增速或维持高位。

重申观点：从“加”杠杆到“稳”杠杆，政府行为对信用环境的拉动，趋于减弱。2020年提高赤字率、特别国债与专项债的大幅扩容等，更多是特殊时期的应急手段、并非常态；地方债大幅扩容，亦已接近100%预警线。伴随着政策回归“常态”，2021年相较2020年，国债发行量或明显回落、地方债大幅扩张难以为续。

风险提示：政府债支出进度不及预期；新冠疫情出现显著反弹。

报告正文

税收延续改善，非税拖累明显

11月税收收入延续改善，非税收入大幅下滑、拖累财政收入增速回落。11月财政收入同比下降2.7%、回落5.7个百分点。其中，税收收入同比增长12.2%、提高1个百分点、延续改善趋势。非税收入受基数影响，同比大幅下滑42.4%，拖累财政收入。1-11月累计，财政收入同比下降5.3%，降幅收窄0.2个百分点。

受益于稳增长政策的溢出效应，房地产等市场呈现较高景气，带动税收增长。11月，契税、车购税分别同比增长36%、18.6%，高于总体税收增速，主要受房地产、汽车市场等提振。稳增长政策溢出效应，对相关市场的支撑仍持续存在。此外，在经济回暖、收入改善背景下，个人所得税收入同比增长26.7%，改善明显。

税收延续改善，非税拖累明显

财政支出维持15%以上的高增速，赤字规模已超过预算赤字、延续积极发力。11月财政支出同比增长15.9%、回落3.1个百分点，维持高增速。1-11月累计，财政支出同比增长0.7%，年内首次回到正增长。累计赤字达到3.84万亿元、已超过财政预算赤字规模(3.76万亿元)、主要得到资金调入和结转结余等支持。

一般财政重点向民生领域倾斜，相关支出增长较快；部分基建类支出进度大幅低于预算。11月支出分项中，卫生健康、教育、社保就业等民生类支出，分别同比增长68.9%、21.8%、18.3%，带动财政支出上行。支出进度较慢的项，包括节能环保(63.3%)、城乡社区(65.5%)等，进度尚不及70%，年内或难以完成预算。

税收延续改善，非税拖累明显

土地出让收入改善，政府性基金支出抬升，年末或加大财政投放、推动赶工。11月，政府性基金收入同比增长27.3%；其中土地出让收入同比增长33%、抬升明显。考虑到调控政策下，土地成交增速已经回落，土地收入高增的延续性仍需观察。11月，政府性基金支出同比增长35.5%、提高28个百分点，加大财政投放。

广义财政支出增速跳升、延续积极，年末或保持较高增长中枢。11月，广义财政收入同比增长9.6%，提高5.9个百分点；支出同比增长22.1%、提高7.3个百分点，为2019年2月以来的最高支出增速。1-11月累计，广义支出同比增长7.4%，延续上行趋势。考虑到全年财政支出预算规模，12月广义支出增速或维持高位。

重申观点：从“加”杠杆到“稳”杠杆，政府行为对信用环境的拉动，趋于减弱。2020年提高赤字率、特别国债与专项债的大幅扩容等，更多是特殊时期的应急手段、并非常态；地方债大幅扩容，亦已接近100%预警线。伴随着政策回归“常态”，2021年相较2020年，国债发行量或明显回落、地方债大幅扩张难以为续。

风险提示：政府债支出进度不及预期；新冠疫情出现显著反弹。