11月资金面压力有望减轻 债市或出现交易性机会

虽然资金面趋紧，但债市情绪仍然向好。分析人士认为，11月银行间流动性压力将有所减轻，对债市的制约也会相应减少。

资金面方面，上海银行间同业拆放利率(Shibor)连续数日全线上行。10月27日，隔夜Shibor大幅上行20个基点，报2.38%；7天Shibor上行10.3个基点，报2.33%；14天Shibor上行17.1个基点，报2.846%，其余期限Shibor均小幅上行。

债市延续上周回暖态势。数据显示，昨日银行间主要利率债收益率下行3-5个基点，10年期国开活跃券200210收益率下行4.26个基点报3.7050%，10年期国债活跃券200006收益率下行3.75个基点报3.15%；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.22%。

中信证券明明债券研究团队预计，前期“低超储率+财政压力+结构性负债缺口”的三重压力有所下降，11月资金面相对宽松，或为债市交易创造机会。

明明团队分析认为，首先，11月财政压力将减轻。国债方面，预计11月国债发行额预计为5500亿元左右，供给压力偏温和。另外，从11月国债发行日程安排看，国债缴款日与缴准缴税日重叠度不高，对市场冲击也将减小。地方债方面，11月地方政府债券发行量预计在4000亿元左右，地方债供给压力相对有限。明明团队同时也提醒，由于11月地方政府债券到期量集中于前半月，因此地方再融资债券的发行分布也会对资金面产生影响，应密切关注地方债发行计划。

另外，明明团队认为，11月财政支出预计会加快，带来的流动性增量约为21000亿元，利好银行间流动性。同时，参照往年财政收入季节性因素，11月通常是历年的财政收入低点，预计11月财政收入在12000亿元左右，国库库款收缴压力相对较小。

明明团队表示，虽然11月国债发行仍带来一定供给压力，但地方政府债券供给压力明显减小，财政收入位于低点，缴税压力较小，同时财政支出节奏加快，银行流动性压力将有所减轻。

虽然11月资金面压力有望减轻，但仍会受到多重因素的扰动。目前，银行间流动性总量仍处于“紧平衡”状态。据明明团队测算，9月末商业银行超储率约为1.6%，预计10月末超储率在1.15%至1.25%区间，仍处于较低“水位”。

此外，11月同业存单到期量为18007亿元，到期量与往年同期相当，对资金面的压力并不大。但同业存单到期节奏更多集中于11月上半月，考虑到地方债发行以及缴税因素，11月上半月资金面波动或将加大。

结构性存款压降导致部分中小银行出现负债缺口，也有可能对资金面产生扰动。截至9月末，结构性存款总量8.98万亿元，考虑到年末压降要求，各类银行在年底之前仍需压降2.58万亿元结构性存款。结构性负债缺口抬升了部分银行同业存单的融资价格。因此，明明团队认为，银行负债稳定性下降也会加剧资金面波动程度。