政府组屋金融服务如何增加HDFC银行的长期涨势

亮点：-多年来，HDFC银行一直是表现最出色的银行-由于“显着的护城河”，高收益增长是可持续的-其子公司-HDB金融服务正在迅速扩大规模-目前未上市，HDB可以为HDFC增添有意义的价值银行-HDFC银行股票应构成每个投资者核心投资组合的一部分

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印度的Everest Bank-这是1994年推出HDFC Bank时考虑的名称之一。今天，这听起来很愚蠢。尽管如此，在25年后的今天，HDFC银行的许多成就似乎与世界最高峰一样崇高。

该银行在1998年至2018年期间发布了可观的利润，其20年的复合年增长率（CAGR）为32％。在当前财年（FY19），其净利润很可能超过20,000千万卢比（前九个月为15,193千万卢比），四年内翻了一番。从1998年到2018年，该银行的股本回报率（RoE）每年都超过15％。

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得益于如此出色的表现，自1995年上市以来，该股票已获得了丰厚的回报。HDFC银行以40卢比的价格上市，是发行价的三倍，在过去20年中，其复合年收益率约为29％，大大超过了Sensex，后者同期的复合年增长率为12％。

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如今，该银行股价的上涨之路已有20多年的历史了。因此，投资者最明显的问题是：现在可以通过投资HDFC Bank的股票来继续上涨并创造财富吗？好吧，股票的牛市行情并不会因衰老而死，而是因为收益不足。HDFC银行继续每个季度持续报告其净利润增长20％。

其子公司正在创造很多价值：HDFC证券和HDB金融服务。子公司通过IPO释放价值的方式只会增加股票的表现。下一步可能是HDFC Bank的子公司HDB Financial Services（HDB）（该银行拥有HDB 95.9％的股份）。

政府组屋金融服务概述

HDB由HDFC银行于2007年6月成立，是一家非银行融资公司（NBFC），并于08财年开始运营。过去几年，组屋已成为零售融资中规模较大的参与者之一。截至2018年3月31日，它通过1,165个分支机构在831个城市开展业务。

政府组屋是母公司产品组合的补充，并支持零售产品组合的收集活动，但它可以独立运作并迎合不同于银行的客户群。

政府组屋的产品组合

截至2018年9月30日，建屋局的资产组合为48,014千万卢比，在过去四年中以超过30％的复合年增长率增长。随着商用车和建筑设备（CV / CE）融资以及商业贷款业务的增加，贷款账簿已经多样化。结果，截至2018年9月30日，房地产抵押贷款（LAP）份额下降至38％，而2016年3月31日则为60％。

截至2018年9月30日，无抵押贷款部分约占整体投资组合的21％。该公司正积极地向消费者提供持久的融资，并从传统上的重点转向非金属自营业务，从而扩大了对地铁的覆盖范围。

政府组屋的收益状况和资产质量

政府组屋的利润在过去四年中增长了三倍多，达到95.2亿卢比。在过去三年中，得益于健康的净利息收益率（NIM）和较低的信贷成本，资产回报率（RoA）约为2.4％。

截至2018年9月30日，其资产质量相当健康，不良资产总额（GNPA）为2％。但是，贷款书相对来说是没有经验的，必须在整个经济周期中进行全面测试。

政府组屋可以成为HDFC银行的价值创造者

由于该行业巨大的增长潜力以及银行充足的资金支持，我们预计建屋发展局将在中期扩大规模。到目前为止，HDFC银行已向建屋局累计注资348亿卢比。

通过组屋首次公开募股释放价值还需要一段时间。但是，鉴于其当前的规模，我们已经为HDB分配了价值，以得出HDFC Bank股票的公允价值。即使我们以保守的价格（21财年账面价值的三倍）对建屋发展局进行估值，但我们仍认为HDFC银行的股价具有强劲的上涨空间（约17％）（CMP：2,300卢比）。

消息人士称，投资者正在柜台上以每股约800-900卢比的价格购买未上市的建屋发展局股票，使该公司的估值达到60,000-700亿卢比（21财年的市净率估计为6-7倍）。如果将其纳入估值，HDFC银行股票的上涨空间将大大增加。

但是，为什么要给组屋分配溢价估值呢？

随着市场风俗的发展，一位王牌价值投资者，现在是D-Mart的发起人Radhakishan Damani在1995年上市后积累了HDFC Bank股票。当有人问他购买HDFC银行股票的原因时，还有许多其他选择的价格较低，他的回答是：“您不能以达拉维（孟买最大的贫民窟面积）的价格留在毕德路（孟买最昂贵的地区之一）。”

常规估值方法可能不适用于HDFC集团实体。该集团孵化了许多成功的金融服务公司（GRUH Finance，HDFC人寿保险公司，HDFC资产管理公司），所有这些公司的交易价都很高。例如，长期以来，GRUH的市盈率为P / BV的8倍以上。实际上，HDFC以约14倍的市净率将GRUH出售给Bandhan银行。

每个企业都有“ 90％的规则”，即掌握成功关键的一个因素。在大多数金融服务企业中，90％的规则是“借钱便宜，承销良好”。没有人比HDFC组更了解此规则。我们认为，建屋局不应该要求溢价估值没有任何理由。

投资者应该怎么做？

即将发生的管理层变动困扰着许多投资者。有传言称，RBI允许私人银行的首席执行官与公司部门相继延续至75岁（从现在的70岁）。

但是，尽管我们在等待明确谁将接任Aditya Puri的职位，但由于HDFC银行是一个流程驱动型机构，因此CEO的过渡有望顺利进行。

HDFC银行在资产和负债方面均享有双重护城河（竞争优势）。较高的净资产收益率为银行提供了机会以高利润率分配利润并持续增加账面价值。我们预计该银行尽管规模庞大（截至2018年12月31日，资产负债表规模为1,160亿卢比），但仍将以更快的速度获得市场份额，从而在未来几年内继续实现盈利增长。

尽管HDFC银行在过去一年中表现落后于企业贷方（ICICI银行和Axis银行），但在接下来的几年中，HDB的价值解锁可以显着提高股票的表现。对于长期投资者而言，HDFC银行是必不可少的，正如伟大的投资者Philip Fisher所说：“如果在购买普通股后正确完成了工作，那么卖出它的时间就几乎没有了。”

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